万泰生物（603392）：二价HPV疫苗产销两旺，再次上调盈利预测

中心思想 核心业绩驱动：二价HPV疫苗产销两旺奠定增长根基 2021年公司营收57.50亿元（+144.25%）、归母净利润20.21亿元（+198.59%），核心驱动力来自二价HPV疫苗全年销量超1000万支，覆盖率显著提升。 2022年截至3月15日累计批签发62批（同比+400%~450%），显示产能释放与需求爆发的共振，预计二价疫苗业务将持续快速放量。 远期弹性来源：九价HPV疫苗有望率先国产，打开第二增长曲线 公司九价HPV疫苗已完成临床III期接种，生产车间建设推进；凭借二价疫苗上市经验，有望以“持续感染”为临床终点申报，显著缩短获批周期。 预计2024年底或2025年初成为首个国产九价产品，届时将抢占供不应求的九价市场，进一步增厚盈利空间。 主要内容 事件概述 公司发布2021年年报：实现营业收入57.50亿元（同比+144.25%），归母净利润20.21亿元（同比+198.59%），扣非归母净利润19.46亿元（同比+215.32%），业绩超预期。 分析判断 公司业绩高增长，二价HPV疫苗产销两旺 二价HPV疫苗2021年销量超1000万支，目标市场覆盖率提升；同时新冠原料销售及境外检测试剂出口收入快速增长。 2022年初至今批签发量推测约500-550万支（同比+400%~450%），国内HPV疫苗供需严重失衡，公司处于产销两旺状态，放量确定性高。 九价HPV疫苗有望成为首个国产产品 九价疫苗正在临床III期观察随访，生产车间建设顺利；参考CDE指导原则及二价成功经验，大概率以持续感染为临床终点，大幅缩短上市周期。 预计2024年底或2025年初获批，届时将填补国产九价空白，应对巨大市场需求缺口。 盈利预测与投资建议 考虑供需紧张及二价持续放量，上调2022-2023年盈利预测：营收从86.68/120.01亿元上调至96.84/130.35亿元，归母净利润从31.34/48.02亿元上调至37.29/55.32亿元。新增2024年预测：营收157.71亿元，归母净利润71.34亿元。 对应2022-2024年EPS分别为6.14/9.11/11.75元，PE 42/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 二价HPV疫苗销售不及预期； 国产竞品上市导致产品降价； 体外诊断业务销售不及预期； 疫苗研发进展不及预期。 总结 投资逻辑清晰：短期放量确定，长期空间广阔 公司2021年业绩高增长验证了HPV疫苗市场的强劲需求，二价疫苗凭借两针优势与预防效果，在供不应求格局下销量持续超预期，2022年批签发数据进一步强化这一趋势。 九价疫苗研发进度领先，有望成为首个国产九价产品，一旦获批将极大拓宽目标人群并提升客单价，形成第二增长曲线。 基于上述分析，华西证券上调2022-2024年盈利预测，维持“买入”评级，当前PE（42倍/2022E）在成长性验证后具备较高性价比。