阳谷华泰2021年报点评：2022Q1业绩大幅增长，布局大健康和新能源领域

中心思想 业绩高增长与未来成长性 阳谷华泰2021年实现营收27.05亿元（同比+39.21%），归母净利润2.84亿元（同比+125.73%），2022年Q1预增0.96-1.16亿元（同比+8.32%至30.89%）。业绩增长主因：主导产品（加工助剂、促进剂）量价齐升，原材料价格波动虽有短期冲击但整体盈利水平提升。公司持续扩产（4万吨连续法不溶性硫磺、硅烷偶联剂等）并布局大健康（硫辛酸）及新能源（VC/FEC）领域，叠加智能工厂建设，构成中期成长核心驱动力。 新领域布局打开估值空间 报告核心认为，阳谷华泰已打破国外连续法不溶性硫磺技术垄断，形成多项自主核心技术，2022年重点推动4万吨连续法不溶性硫磺项目投产，并计划年内开工建设酚醛树脂、HMMM、硅烷偶联剂等项目。同时，公司向大健康和新能源助剂延伸，计划2022年底完成VC/FEC中试、硫辛酸中试，2021年已成立健康科技子公司。研发布局（研发费用0.78亿元，同比+70.86%）为长期成长注入新动能，国海证券维持“买入”评级，预计2022/2023/2024年净利润分别达3.98/5.14/6.02亿元。 主要内容 事件 2022年3月18日，公司公告2021年年报：营收27.05亿元（+39.21%），归母净利润2.84亿元（+125.73%），扣非归母净利润2.65亿元（+123.71%），经营现金流1.49亿元（-15.86%）。Q4单季度营收7.48亿元（+18.96%，环比+7.07%），归母净利润0.38亿元（-21.39%，环比-41.93%）。同时预告2022年Q1归母净利润0.96-1.16亿元（同比+8.32%~30.89%）。 点评 2021年业绩回顾 面对疫情与原材料价格波动，公司按计划运营，主导产品产销量、销售价格同比提升，全年盈利水平上升。Q4受原料（环己烷、苯酐等）价格上涨且价格传导滞后影响，盈利环比下滑。期间费用：销售费用0.57亿元（+27.88%）、管理费用1.12亿元（+11.18%）、财务费用0.30亿元（+36.78%）、研发费用0.78亿元（+70.86%）。 产品价格上涨分析 根据卓创资讯，2021年促进剂M均价16081.6元/吨（+35.80%），促进剂NS均价26339.4元/吨（+26.68%），促进剂TMTD均价18707元/吨（+42.24%）。主营产品价格大幅上涨带动全年营收与利润高增。 4万吨连续法不溶性硫磺项目 公司已掌握连续法不溶性硫磺产业化技术（全球第三家），产品竞争力获市场认可。2022年重点推进4万吨项目投产，目前能评审批中，预期为盈利贡献显著增量。 研发投入与业务拓展 2022年计划：推动4万吨连续法不溶性硫磺投产；开工建设3.5万吨酚醛树脂、1万吨HMMM、1万吨防焦剂CTP及6.5万吨硅烷偶联剂（争取下半年开工）。研发方向：新型防老剂（2023年底中试）、硅烷偶联剂（2023年投产）、氨基树脂HMMM（2023年中工业化）、锂电助剂VC/FEC（2022年底中试）、大健康品种硫辛酸（2022年底中试）。公司已成立全资子公司阳谷华泰健康科技有限公司。2022年营收目标28亿元，利润总额4.5亿元。 智能工厂建设 强化安全生产智能化信息平台，提升全厂自动化水平，实现生产、设备、能源、质量、仓储物流、安环等多系统整合，打造智能管控平台，构建护城河。 投资建议与盈利预测 国海证券预计2022/2023/2024年归母净利润分别为3.98/5.14/6.02亿元，对应PE为9.03/6.99/5.97倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争对手不溶性硫磺连续法工艺突破；新项目进展缓慢；装置不可抗力关停；宏观经济波动导致需求下降；成本上升、产品价格大幅下跌；研发成果转化不及时；应收账款回笼风险；对外担保风险；募集资金投资项目风险。 总结 阳谷华泰2021年业绩强劲增长，2022Q1延续高增态势。公司依托连续法不溶性硫磺等核心技术持续扩产，并积极拓展大健康和新能源助剂领域，研发投入加大，智能工厂建设提升效率。短期关注4万吨连续法不溶性硫磺项目投产进度及原材料价格波动，中长期看新项目落地与业务多元化将打开成长空间。国海证券维持“买入”评级，预计2022-2024年净利润复合增速约28%，当前PE估值处于历史低位，具备较好安全边际。