平安好医生（01833）：医疗服务占比提升，2.0战略稳步推进

中心思想 医疗服务业务质量提升，战略2.0成效显著 2021年平安好医生实现总收入73.34亿元，同比增长6.82%，其中医疗服务收入22.88亿元，同比增长8.0%，收入占比提升至31.2%，毛利贡献占比高达48.39%，显示医疗服务业务成为利润核心来源，业务结构持续优化。 公司深化战略2.0模式，付费用户数（LTM）达3900万人，较2021年H1末增长约600万人，增速21.9%；付费用户转化率提升至24.8%，同比提升19.4个百分点；人均消费行为数上升至1.48，用户留存及复购情况显著优化。合作医院超3600家，合作药店20.3万家（全国覆盖率约34%），合作健康机构9.6万家，互联网医疗生态体系日趋丰富，运营效率提升。 互联网医疗行业政策利好频出（如《互联网诊疗监管细则》、“五个一”服务行动、“十四五”数字经济发展规划等），头部企业凭借资金、人才、合规优势加速资源整合。公司作为行业龙头，有望享受行业高速发展红利，实现业务快速高质量发展。 主要内容 业务表现：医疗服务与健康服务双增长，结构优化 医疗服务收入达22.88亿元，同比增长8.0%；健康服务收入达50.46亿元，同比增长6.3%。医疗服务收入占比同比提升0.3个百分点至31.2%，且医疗服务业务贡献毛利8.26亿元，占公司总毛利的48.39%，医疗服务业务的重要性进一步增强。 战略推进：2.0模式深化，经营指标全面优化 2020年中旬开启战略2.0模式，2021年依托“经验+科技+客群+资源”四大独特优势进一步升级商业模式。关键经营数据：付费用户数（LTM）达3900万人，较H1末增长约600万人（+21.9%）；付费用户转化率24.8%（同比+19.4pct）；人均消费行为数1.48；合作医院超3600家；合作药店20.3万家；合作健康机构9.6万家。 行业环境：政策利好推动行业高质量增长 2020年10月以来，国家卫健委颁布《互联网诊疗监管细则(征求意见稿)》，同年12月发布《关于深入推进“互联网+医疗健康”“五个一”服务行动的通知》，2021年1月国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》等。在线问诊、远程会诊、医药电商等互联网医疗服务有望在政策驱动下快速增长，头部企业凭借资金、人才、合规优势加速资源整合，公司作为行业龙头有望受益。 投资建议与风险提示 调整盈利预测：预计2022/2023/2024年收入分别为77.77/94.75/120.10亿元，净利润分别为-11.13/-6.44/0.69亿元。考虑互联网医疗行业高成长性及公司强劲竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢。 总结 平安好医生2021年业绩稳健增长，医疗服务收入占比及毛利贡献持续提升，战略2.0推进效果明显，用户付费转化率、留存率及复购行为显著优化，互联网医疗生态体系不断完善。行业政策持续利好，公司作为行业龙头成长空间广阔，预计2022-2024年收入保持高速增长，2024年有望实现扭亏为盈。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。