雍禾医疗（02279）：医疗养固业务高增，“植养固”一站式服务持续推进

中心思想 营收稳健增长，经调整净利润率保持稳定 公司2021年实现营业收入21.69亿元，同比增长32.4%，毛利率72.9%，经调整净利润1.81亿元，同比增长32.8%，经调整净利润率8.35%，与上年基本持平。销售费用率升至49.46%，管理费用率升至11.41%，但经调整利润端仍保持稳健增长，显示主业盈利能力良好。 医疗养固业务爆发式增长，“植养固”一站式服务模式成效显著 医疗养固服务收入5.82亿元，同比大增173.1%，患者数10.53万人，增长78.06%，复购率29%。植发患者术后转化至养固服务比例达44.6%，业务协同效应突出。公司从单一植发向“植养固”一站式毛发医疗平台转型，成为增长新引擎。 主要内容 营收与利润分析 2021年公司实现营收21.69亿元（+32.4%），毛利率72.9%（-1.71pp），销售费用率49.46%（+1.88pp），管理费用率11.41%（+1.53pp）。归母净利润1.20亿元（-26.41%），主要受上市开支及疫情相关减免影响；经调整净利润1.81亿元（+32.8%），经调整净利润率8.35%（+0.02pp），剔除一次性因素后盈利能力稳定。 业务拓展与战略推进 植发医疗服务：稳健拓店，客单价维持高位 2021年净增医疗机构6家至54家，覆盖53城；植发收入15.65亿元（+10.81%），患者数5.85万人（+15.33%），客单价26643元。机构平均3个月实现收支平衡，现金投资回收期14个月。预计2022年植发机构达70家，北京、上海综合毛发医院将开业，增设多科室。 医疗养固服务：高速成长，独立品牌开启运营 医疗养固收入5.82亿元（+173.1%），患者数10.53万人（+78.06%），复购率29%。植发患者术后转化至养固服务比例44.6%。2022年将“店中店”模式升级为独立史云逊毛发中心，计划新开12-15家。 投资建议与盈利预测 预计2022-2024年EPS分别为0.44/0.60/0.79元，对应PE 23/17/12倍。公司作为国内毛发医疗服务龙头，“植养固”一站式模式持续推进，植发加速拓店，养固品牌独立运营，给予“买入”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期；新冠疫情影响。 总结 雍禾医疗2021年营收保持32.4%增长，经调整净利润率稳定在8.35%。植发业务稳健扩展至54家机构，客单价维持2.66万元；医疗养固业务成为主要增长极，收入同比增长173%，患者数增长78%，复购率29%，并与植发形成高转化协同。公司正从植发向“植养固”一站式毛发医疗服务平台转型，2022年计划植发机构扩至70家，独立史云逊毛发中心开设12-15家。盈利预测显示未来三年净利润复合增速约51%，当前估值具备吸引力。主要风险在于新业务拓展及疫情不确定性。