康龙化成（300759）：全年业绩高增长，股权激励强信心

中心思想 业绩高增长与平台优势凸显 康龙化成2021年营业收入74.44亿元（同比+45.0%），归母净利润16.61亿元（同比+41.7%），剔除汇率影响后收入增幅达52.3%。约90%收入来自重复客户，新增客户超800家，凸显客户黏性与市场吸引力。毛利率微降1.4个百分点至36.0%，主因汇率波动及新兴业务加大投入。 股权激励与业务布局强化长期信心 公司发布2022年股权激励计划，覆盖403名骨干员工，授予权益154.88万股，有效激发团队积极性，彰显管理层对未来发展的信心。CMC/CDMO业务临床早期项目储备充分，商业化产能有序兑现；实验室服务稳健增长，生物科学占比提升至46.6%；临床CRO通过并购扩展服务范围，大分子和细胞与基因治疗业务步入快车道。 主要内容 全年业绩回顾与投资评级 报告显示公司21年核心财务数据符合预期，业绩高速增长。收入74.44亿元（yoy+45.0%），归母净利润16.61亿元（yoy+41.7%），经调整non-IFRS净利润14.62亿元（yoy+37.4%）。维持“买入”评级，目标价159.40元（基于22年56倍PE，可比公司平均49倍）。预计22-24年EPS为2.85/3.85/5.20元。 股权激励方案 公司同日发布2022年A股限制性股票激励计划（草案），拟授予权益154.88万股（约总股本0.2%），激励对象403人，包括核心管理人员、技术骨干等。该计划有利于充分调动员工积极性，彰显长期发展信心。 CMC/CDMO业务：临床早期项目储备充分，商业化产能有序兑现 该业务21年收入17.46亿元（yoy+42.9%），毛利率34.9%（yoy+2.2pct）。全年服务项目1013个（yoy+37.1%），其中临床前/临床I-II期/III期/商业化分别为754/224/30/5个。约80%收入来自早期阶段，有望通过“漏斗效应”向后期导流。绍兴基地200m³产能已于1Q22投产，一期剩余400m³将于1H22投产，看好22年持续快速增长。 优势业务与新兴业务 实验室服务（旗舰业务） 21年收入45.66亿元（yoy+41.1%），毛利率43.5%（yoy+0.7pct）。生物科学收入占板块比例达46.6%，国内外客户需求旺盛。 临床CRO（并购扩张） 21年收入9.56亿元（yoy+52.0%），毛利率10.3%（yoy-8.5pct），主要因业务人员显著增加。一体化能力初具规模，正进入提质提速发展阶段。 大分子和细胞与基因治疗（新兴业务） 21年收入1.51亿元（yoy+466.6%），产能建设持续强化，板块步入发展快车道。 风险提示 政策推进不及预期风险、科研技术人才流失风险、汇率波动风险。 经营预测与估值 报告给出22-24年财务预测，营业收入预计100.61/133.89/175.45亿元，归母净利润22.61/30.56/41.29亿元，对应EPS 2.85/3.85/5.20元。PE（倍）2022E为40.54，PB为7.40。可比公司（博腾股份、药明康德、昭衍新药、美迪西、凯莱英）2022年PE均值49倍，康龙化成估值具有吸引力。 总结 本报告围绕康龙化成2021年年报展开，核心结论是公司全年业绩实现高速增长，客户黏性强，新兴业务势头良好。同时，新发布的股权激励计划进一步强化了市场对长期增长的信心。CMC/CDMO业务凭借丰富的早期项目储备和商业化产能投产，有望持续贡献增量；实验室服务、临床CRO、大分子和CGT等业务各具增长动力。基于此，华泰证券维持“买入”评级，并上调盈利预测，目标价159.40元。投资者需关注政策、人才流失及汇率等潜在风险。