雍禾医疗（02279）：植发稳健增长，医疗养固崛起，龙头优势尽显

中心思想 毛发医疗双轮驱动，龙头地位巩固 雍禾医疗作为中国最大的毛发医疗服务商，2021年营收达21.69亿元（+32.4%），其中植发业务稳健增长（+10.8%），医疗养固业务快速崛起（+173%），两者协同效应显著，巩固了公司在植发市场（10.5%份额）和医疗养固市场（4.3%份额）的龙头地位。 扩张期投入致利润承压，长期盈利空间可期 2021年净利润1.2亿元（-26.4%），经调整净利润1.8亿元（+32.8%），毛利率小幅下滑至72.9%，主要受扩张期人才储备和新门店折旧支出增加影响。销售费用率同比上升1.9pct至49.5%，但下半年已回落至44.4%的近年低位，未来随着品牌力提升和扩张节奏企稳，利润率有望回升。 主要内容 事件与公司概况 事件：公司发布2021年年报，营收21.69亿元（+32.4%），净利润1.2亿元（-26.4%），经调整纯利1.81亿元（+32.8%）。 公司简介：中国领先的一站式毛发医疗服务集团，涵盖植发、医疗养固、常规养护等，2020年在植发市场占有10.5%份额，医疗养固市场占有4.3%份额。 收入快速增长，盈利能力保持稳定 营收与利润：营收21.7亿元（+32.4%），经调整净利率8.35%（+0.02pct），毛利率72.9%（-1.7pct），主因扩张期人才储备和新店折旧增加，未来有望回升。 费用率：销售/管理/研发费用率分别为49.5%/11.4%/0.7%，同比+1.9pct/+1.5pct/-0.1pct。销售费用率下半年已降至44.4%，预计随品牌力提升将回落。 植发+养固双轮驱动，综合毛发服务商优势尽显 业务结构：2021年植发/医疗养固/其他业务营收分别为15.65/5.8/0.2亿元，同比+10.8%/+173%/+69%，营收占比72%/27%/1%。 植发业务：服务患者5.85万人（+15.3%），客单价2.66万元（-4.4%），稳健增长。 医疗养固业务：服务患者10.53万人（+78.1%），客单价0.55万元（+53.4%），量价齐升。 协同效应：植发转医疗养固比例44.6%，医疗养固转植发比例4.4%，一站式服务优势凸显。 植发机构稳健扩张，史云逊独立店落地可期 植发机构：2021年末54家（+6家），覆盖一线/新一线/二线/低线城市4/15/25/7个，预计2022年末近70家，2024年末达100家。 医疗养固机构：史云逊品牌从“店中店”升级为独立医学健发中心，预计2022年末12-15家，利用养固业务客群广、复购高等优势快速拓展。 毛发综合医院：北京、上海毛发综合医院预计2022年投入使用，从植发机构向一级资质综合医院转型，拓展毛发市场。 全方位降本增效，引领高质量发展 人员配置：专业医师增至259人（+70人），手术医护配台比从1:5降至1:4。 合规管理：推出“首诊医生负责制”和医生分级诊疗白皮书，医疗质量考评从6维升级至24维。 技术升级：强化数据运用，完善业务管理系统及智能服务，筹备智能化设备。 投资建议与风险提示 投资建议：预计2022-2024年营收28.3/39.2/49.4亿元，归母净利1.80/2.72/3.95亿元，EPS 0.34/0.52/0.75元，对应PE 35.2/23.2/16.0倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情反复、政策风险、突发医疗事故、门店扩张不及预期。 总结 雍禾医疗2021年财报显示，公司营收增长32.4%至21.69亿元，但净利润因扩张投入下滑26.4%至1.2亿元，经调整净利润增长32.8%至1.81亿元。核心业务中，植发稳健增长（营收+10.8%），医疗养固业务爆发式增长（营收+173%），两者协同效应显著。公司持续扩张植发机构（2021年末54家，预计2024年达100家），并推进史云逊独立店落地。通过人员优化、合规管理和技术升级实现降本增效。作为中国毛发医疗服务龙头，预计未来三年业绩保持高增长，维持“强烈推荐”评级。