泰格医药（300347）：业绩符合预期，订单旺盛快速增长可期

中心思想 业绩增长超预期，订单需求验证行业景气度 国际化布局加速，长期成长空间打开 2021年业绩符合预期，收入增长强劲：公司2021年实现营业收入52.1亿元，同比增长63.3%；归母净利润28.7亿元，同比增长64.3%；归母扣非净利润12.3亿元，同比增长73.9%。其中临床试验技术服务收入同比增长97.1%，临床试验相关服务及实验室服务收入同比增长32.4%，显示疫情恢复后国内外临床试验需求全面复苏。 订单旺盛奠定未来增长基础：2021年新增合同金额96.5亿元，同比增长74.2%；累计待执行合同金额114.0亿元，同比增长57.1%。2022年1-2月新签订单同比增长超65%，验证行业需求持续旺盛，公司业绩快速增长可期。 国际化布局加速，多区域临床试验项目翻倍增长：报告期末，多区域临床试验项目增至50个，同比增长150%；海外员工增至1026人，覆盖52个国家。欧美等主要海外市场团队持续扩大，提升全球服务能力与成长天花板。 维持“买入”评级，盈利预测稳健：预计2022-2024年归母净利润分别为33.5亿元、40.9亿元、49.6亿元，对应PE分别为26倍、21倍、17倍。分析师看好主营高速增长与国际化拓展带来的全球竞争力提升。 主要内容 事件 公司发布2021年年报，实现营业收入52.1亿元，同比增长63.3%；归母净利润28.7亿元，同比增长64.3%；归母扣非净利润12.3亿元，同比增长73.9%。业绩符合市场预期。 点评 业绩符合预期，收入增长强劲 境内收入27.56亿元，同比增长44.6%，2020年受疫情影响的业务强劲恢复；境外收入24.57亿元，同比增长91.2%，受益于新冠肺炎相关多区域临床试验需求增加。毛利率43.38%，同比下降3.86个百分点，主因过手费增加及汇率波动。 订单反映需求旺盛，持续快速增长可期 2021年新增合同金额96.5亿元，同比增长74.2%；期末累计待执行合同114.0亿元，同比增长57.1%。2022年1-2月新签订单同比增长超65%，验证行业需求持续旺盛，后续增长趋势良好。 持续加速国际化布局，提高成长天花板 报告期末在研项目总数567个（YOY 45.8%），其中多区域临床试验项目50个（YOY 150%）。员工总数8326人（YOY 38.0%），海外员工增至1026人（YOY 32.9%），覆盖52个国家，欧美市场团队持续扩大。 业务拆分 临床试验技术服务：收入29.9亿元（YOY 97.1%），增长动力来自疫情后国内、海外及多区域临床试验需求（包括新冠疫苗及治疗）。毛利率44.8%（YOY -5.36百分点），因较低毛利率的过手费增加；剔除后毛利率稳定。 临床试验相关服务及实验室服务：收入21.9亿元（YOY 32.4%），境外业务占比高且多以美元结算，人民币升值造成负向影响。毛利率41.5%（YOY -3.11百分点），主因数统业务因汇率波动毛利率下降，现场管理业务虽加速但毛利率较低。其中实验室服务受益于北美疫情恢复及收购方达；现场管理项目1432个（YOY 21.4%），CRC人数超2700名；数统业务客户增至163个（YOY 40.5%）。 盈利预测与评级 看好主营在行业高需求下持续增长与国际化推进下的全球服务能力提升。预计2022-2024年归母净利润33.5亿元、40.9亿元、49.6亿元，同比增16.6%、22.1%、21.2%；对应PE 26、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响经营风险、医药研发服务需求下降风险、核心技术人员流失风险、汇率变动风险。 总结 本报告对泰格医药2021年报进行点评，核心结论为：业绩符合预期，收入增长强劲（2021年营收52.1亿元，同比+63.3%；扣非归母净利12.3亿元，同比+73.9%）；订单旺盛（新增96.5亿元，待执行114亿元，2022年1-2月新签订单同比增超65%）确保短期增长；国际化布局加速（多区域临床试验项目翻倍，海外团队覆盖52国）打开长期空间。业务拆分显示，临床试验技术服务收入同比增97.1%，临床试验相关服务及实验室服务增速32.4%但受汇率影响。分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利复合增长约20%，并提示疫情、需求下降、人才流失及汇率等风险。