花园生物（300401）：全年业绩符合预期，看好公司“一纵一横”产业布局

中心思想 花园生物2021年业绩符合预期，高附加值产品驱动未来增长 本报告核心观点是，花园生物2021年业绩同比大幅增长，主要得益于花园药业并表及一次性收益确认，全年营收及归母净利润分别同比增长69.40%和82.29%，符合市场预期。公司正通过“一纵一横”战略布局，即横向扩建金西科技园并投产高附加值产品（如25-羟基维生素D3），纵向延伸至下游医药领域，以增强盈利稳定性并打开成长空间。 金西科技园投产与医药布局奠定中长期盈利增长基础 报告强调，金西科技园预计2022年6月全面投产，届时公司将拥有全球最大规模的羊毛脂胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素D3等产品产能，新项目附加值更高、周期波动更小，有望推动未来2-3年盈利再上新台阶。同时，花园药业丰富的在研品种为公司向下游医药领域延伸提供支撑，进一步拓宽市场空间。 主要内容 业绩概览与并表影响 全年业绩符合预期，花园药业并表贡献显著 报告显示，公司2021年实现营收11.17亿元（同比+69.40%），归母净利润4.80亿元（同比+82.29%），扣非归母净利润2.55亿元（同比+13.54%）。其中四季度单季营收同比增长291.27%，归母净利润同比增长452.11%，主要系收购花园药业并表及杭州子公司搬迁确认相关收益所致。毛利率68.66%（同比+8.3pct），净利率45.65%（同比+1.37pct），经营现金流净额5.04亿元（同比+20.86%），研发费用0.59亿元（同比+31.68%）。 金西科技园项目进展与产能布局 募投项目加速推进，打造全球VD3一体化龙头 公司金西科技园受疫情影响进度延缓，但维生素D3项目已投产，精制羊毛脂项目进入试生产阶段，胆固醇及25-羟基维生素D3项目设备安装收尾，计划2022年6月底全面试生产。届时公司将成全球最大规模的羊毛脂胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素D3、精制羊毛脂四大类产品生产企业。传统产品VD3价格（8.9万/吨）位处历史底部，向下空间有限；募投项目聚焦高附加值、波动更小的食品医药级产品，为未来盈利注入新动力。 医药领域纵向延伸与品种储备 花园药业品种丰富，助力产业链向下游拓展 花园药业2021年获得5项药品注册证书或补充申请批件（视同通过一致性评价），在审评品种3个，在研品种8个。依托花园药业资质、团队和销售网络，公司可开发活性维生素D3系列药物，加速向医药领域延伸，打开更广阔市场空间。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年业绩稳步增长，维持“买入”评级 报告预计公司2022-2024年收入分别为15.18/19.69/24.36亿元，归母净利润分别为5.30/6.85/8.90亿元，同比分别增长10.4%/29.3%/30.0%，EPS分别为0.96/1.24/1.62元，对应PE为14.3/11.0/8.5倍。维持“买入”评级。 风险提示 需关注新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、安全生产风险等潜在风险。 财务指标与估值数据 关键财务比率显示成长性与盈利质量 报告列示了2020-2024年主要财务指标：营业收入、归母净利润增速在2021年显著提升，后续年份保持较高增长；毛利率稳定在67%以上；ROE预计从2021年22.4%逐步提升至2024年20.8%；资产负债率2021年35.36%，后续年份保持在30%左右；每股收益从2021年0.87元增至2024年1.62元。 总结 花园生物2021年年报显示，公司全年营收和归母净利润大幅增长，符合市场预期，核心驱动力来自花园药业并表及一次性收益确认。公司正通过“一纵一横”战略布局，横向推进金西科技园项目，重点发展25-羟基维生素D3等高附加值产品，预计2022年6月全面投产后将巩固全球VD3一体化龙头地位；纵向通过丰富在研品种向下游医药领域延伸，拓宽成长空间。基于财务预测，未来三年营收和利润有望持续增长，当前估值较低，维持“买入”评级。但需警惕新项目投产进度、产品价格波动及安全生产等风险。