特步国际（01368）：Q1流水增长亮眼，渠道库存健康

特步国际（01368.HK）2022Q1经营点评：流水增长亮眼，渠道库存健康 中心思想 本报告核心观点是特步国际（01368.HK）在2022年第一季度展现了强劲的零售增长动力和健康的渠道运营质量 主品牌特步全渠道流水同比增长30%-35%，同时零售折扣保持在75折、库存周转天数约4个月，体现了品牌力提升和渠道优化的积极成效 尽管3月疫情对线下客流造成一定冲击，但公司凭借门店分布以低线城市为主（70%门店在3-4线城市）以及电商渠道的丰富经验，整体销售表现仍远超行业平均水平 主要内容 Q1流水表现靓丽，疫情冲击线下，电商表现佳 春节及1-2月销售强劲：根据春节期间消费情况和后续疫情发展，报告判断1-2月流水同比增长接近35%，增长势头强劲 3月疫情对线下影响有限：疫情集中在上海、深圳等高线城市，而公司70%门店位于3-4线城市，因此客流冲击较小；3月上半月流水高增速延续，下半月线下增速下滑至中双位数 电商渠道维持高增速：2020年以来公司积累的电商运营经验，在疫情封控对物流造成一定影响的情况下，电商流水仍保持高增速 特步品牌力提升、渠道优化为核心增长动力 产品层面——跑步品类矩阵完善：特步主品牌形成大众（300-500元）、专业（599/699元）、精英（999/1199元）三大系列，精英系列以160X为代表销售表现优异，有力支撑品牌专业形象；时尚运动推出XDNA厂牌强化国潮形象 渠道层面——9代店建设与门店扩张：2021年开始着力建设9代形象店，目前9代店占比超20%；预计2022年主品牌将净开200-300家门店，新开店均为9代店，有助于提升品牌形象及区域内普通门店销售表现 索康尼品牌影响力提升，盖世威市场尝试逐步推进 专业运动索康尼：营销推广加强，服装品类丰富并强化本土化设计，终端销售优异；截至2021年末在内地拥有44家门店，2022年预计净增20家左右 时尚运动盖世威：2022年Q1在哈尔滨开设首家门店，处于市场尝试阶段，后续将根据反馈调整产品模型；2022年预计新增门店10-20家，集中在高线城市 全年收入/业绩预计增长26%/30% Q2增速或放缓：疫情对客流造成影响，叠加2021Q2高基数效应，预计Q2流水同比增速较Q1放缓 全年展望乐观：若疫情逐步受控，基于健康库存水平和持续提升的品牌影响力，终端流水与报表收入有望高速增长；叠加产品结构优化，预计2022全年收入/业绩同比增速分别为26%/30% 盈利预测和投资建议（维持“买入”评级） 核心逻辑：主品牌专注专业跑步细分行业有领先优势，新品牌发展节奏稳步推进 财务预测：预计2022-2024年归母净利润为11.82/14.34/17.39亿元，对应2022年PE为21倍（按4月7日收盘价11.58港元计算） 风险提示 新品牌拓展不及预期 全球疫情反复 娱乐营销影响主品牌专业形象 总结 特步国际2022年Q1经营数据表现靓丽，主品牌全渠道流水同比增长30%-35%，零售折扣75折、库存周转4个月，运营质量健康 品牌力提升（跑步品类矩阵完善、国潮形象强化）和渠道优化（9代店建设、门店净增）是核心增长驱动力 新品牌索康尼和盖世威稳步推进，预计全年收入/业绩分别增长26%/30% 维持“买入”评级，对应2022年PE约21倍，具备较好的投资价值