博瑞医药（688166）：业绩符合快报情况，表现亮眼，管线进展快速推进

中心思想 业绩增长强劲，盈利能力持续提升 博瑞医药2021年实现营业收入10.52亿元（同比+34.00%），归母净利润2.44亿元（同比+43.60%），业绩符合快报且表现亮眼。核心产品线中原料药收入8.78亿元（同比+38.46%），其中磺达肝癸钠原料药收入同比+243.57%，米卡芬净钠原料药收入同比+103.29%，恩替卡韦原料药收入同比+20.50%，卡泊芬净原料药收入同比+36.10%，阿尼芬净原料药收入同比+56.72%，毛利率整体提升至56.2%。制剂产品收入4959.02万元（同比+37.08%），技术转让收入6777.85万元（同比+44.17%），海外权益分成收入5458.46万元（同比-17.59%）。若加回股权激励费用778.31万元，归母净利润实际增速达48%，盈利能力持续增强。 研发管线快速推进，全球化布局加速 公司2021年研发投入1.73亿元（同比+23.04%），占营收16.47%。创新药BGC0228（长效多肽靶向偶联药物，临床I期，拟用于晚期实体瘤）、BGC1201（临床前，兼具靶向肿瘤生长和肿瘤免疫双重机制）、BGM0504（GLP-1和GIP受体双重激动剂，临床前，用于控制血糖、减重和治疗NASH）等管线进展顺利；甲磺酸艾立布林注射液已报产，羧基麦芽糖铁注射液、吸入用布地奈德混悬液处于中试阶段，硫酸阿托品滴眼液已申报临床，MPP授权新冠药正在推进技术转移。同时，泰兴原料药和制剂生产基地、博瑞（山东）原料药基地、苏州海外高端制剂生产基地、苏州吸入剂基地及研发中心、博瑞印尼生产基地等五大基地建设推进，总投资近20亿元，有望快速实现全球化布局。维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为3.25/4.42/6.02亿元，对应PE为27x/20x/15x。 主要内容 事件 公司公告2021年年报，实现营业收入10.52亿元（同比+34.00%），归母净利润2.44亿元（同比+43.60%），扣非净利润2.24亿元（同比+42.71%）。2021Q4实现收入3.04亿元（同比+10.56%），归母净利润0.67亿元（同比+39.31%），扣非净利润0.51亿元（同比+21.63%）。 观点 业绩符合快报情况，表现亮眼，管线进展快速推进。 1. 业绩符合快报情况，表现亮眼 产品销售 收入9.28亿元（+38.38%），毛利率53.07%（+3.30pct）。 原料药产品：收入8.78亿元（+38.46%），毛利率53.57%（+4.92pct）。主要品种： 米卡芬净钠原料药：收入+103.29%，毛利率76.23%（-1.66pct） 恩替卡韦原料药：收入+20.50%，毛利率25.36%（+2.95pct） 卡泊芬净原料药：收入+36.10%，毛利率65.91%（+7.93pct） 阿尼芬净原料药：收入+56.72%，毛利率72.98%（-4.17pct） 磺达肝癸钠原料药：收入+243.57%，毛利率59.04%（+2.41pct） 制剂产品：收入4959.02万元（+37.08%）；注射用米卡芬净钠通过一致性评价，磷酸奥司他韦胶囊获生产批件，恩替卡韦片在印尼获批。 海外权益分成 收入5458.46万元（同比-17.59%）。 技术转让 收入6777.85万元（同比+44.17%）。 2. 持续加速研发投入，快速推进管线进展 研发投入1.73亿元（同比+23.04%），占比营收16.47%。 在研创新药3项，制剂22项，原料药及中间体21项，辅料1项。 创新药管线 BGC0228：长效多肽靶向偶联药物，临床I期，拟用于晚期实体瘤。 BGC1201：兼具靶向肿瘤生长和肿瘤免疫双重机制，临床前，拟用于晚期实体瘤。 BGM0504：GLP-1和GIP受体双重激动剂，临床前，用于控制血糖、减重和治疗NASH。 其他制剂/原料药 甲磺酸艾立布林注射液：已报产，拟用于抗肿瘤。 羧基麦芽糖铁注射液：中试阶段，拟用于治疗缺铁性贫血。 吸入用布地奈德混悬液：中试阶段，拟用于支气管哮喘。 硫酸阿托品滴眼液：已申报临床，拟用于缓解儿童近视进展。 MPP授权新冠药：正在推进技术转移，同步制定WHO的PQ认证计划。 二类新药秋水仙碱外用贴剂：已完成药学研究，临床前阶段；蔗糖铁注射液、沙美特罗替卡松干粉吸入剂完成小试；辅料赤藓糖醇已申报。 3. 推进建设五大基地，有望快速实现全球化布局 五大基地：泰兴原料药和制剂生产基地、博瑞（山东）原料药基地、苏州海外高端制剂生产基地、苏州吸入剂基地及研发中心、博瑞印尼生产基地。 工厂建设总投资近20亿元。 盈利预测与估值 预计2022-2024年收入为13.82/18.20/24.00亿元，同比+31.4%/+31.6%/+31.9%。 归母净利润为3.25/4.42/6.02亿元，同比+33.0%/+36.2%/+36.1%，对应PE为27x/20x/15x。维持“买入”评级。 风险提示 原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险。 总结 业绩高增与研发管线双轮驱动，全球化布局打开成长空间 博瑞医药2021年营收和利润均实现超30%增长，原料药业务中磺达肝癸钠、米卡芬净钠等核心品种增速显著，制剂和技术转让收入亦表现良好。研发端持续高投入，创新药BGC0228、BGC1201、BGM0504及多个制剂品种有序推进，MPP授权新冠药亦在技术转移中。五大生产基地建设（总投资近20亿元）为全球化布局奠定基础。预计2022-2024年归母净利润复合增速约35%，当前PE（2022E）27倍，估值合理，维持“买入”评级。需关注原料药价格波动、制剂销售及研发失败风险。