事件点评：收购益而康生物51%股权 正式进军胶原蛋白产业

中心思想 战略并购切入胶原蛋白赛道，打造第二增长极 华熙生物以收购益而康生物51%股权的方式正式进军胶原蛋白产业，此举可快速获得成熟的生产能力、市场渠道及“倍菱”“瑞福”等医疗耗材产品线，弥补公司在胶原蛋白领域的空白，与现有透明质酸业务形成互补。 胶原蛋白市场具有广阔前景（2019年全球154亿美元，中国9.83亿美元，CAGR分别为5.4%和6.5%），医疗健康领域为主要驱动力，收购完成后有望与公司内部胶原蛋白原料研发形成协同效应（已完成关键技术突破），构建新的业务增长点。 护肤品业务高增叠加皮肤科生态布局，强化全产业链优势 2022年1-2月营收同比增长55%，核心驱动力来自护肤品业务，显示公司“四轮驱动”战略执行有力；同时通过参与设立私募基金（海南海熙，规模1.23亿元），精准聚焦功效性护肤研发与品牌孵化，引入华山医院等皮肤科学专家资源，进一步强化在产品研发和学术营销上的壁垒。 主要内容 事件：华熙生物成功收购益而康生物51%股权 2022年4月15日，华熙生物与中煤地质集团签署《产权交易合同》，收购北京益而康生物工程有限公司51%股权，正式进军胶原蛋白产业。 投资要点 益而康深耕胶原蛋白医疗产品多年，公司实现控股 益而康成立于1997年，主要产品覆盖耗材、医药产品、护肤品。其中“倍菱”胶原蛋白海绵年产能100万片，全国市占率约30%；“瑞福”人工骨为纳米仿生骨材料；“YEK”面膜含胶原蛋白原液和透明质酸。 财务数据：2019/2020/2021年1-11月分别实现营收8725/7929/7568万元，净利润2481/1097/1309万元，净利率分别为28.4%/13.8%/17.3%。收购后有望进行业务整合与协同发展。 胶原蛋白应用前景广阔，国内增速快于全球 根据Grand View Research数据，2019年全球胶原蛋白市场规模154亿美元，2016-2027年CAGR 5.4%；中国市场规模9.83亿美元，CAGR 6.5%（快于全球），其中医疗健康/食品饮料/护肤品应用领域份额为47.8%/32.1%/13.6%。益而康实现研发、生产、销售全链条布局，与公司自有胶原蛋白原料技术协同效应可期。 护肤品业务保持强劲增长，设立基金探索皮肤科学生态布局 2022年1-2月营收6.4亿元，同比增长55%，核心驱动力来自护肤品。公司拟参与设立私募基金“海南海熙股权投资合伙企业”（目标规模1.23亿元），医生集团股东包括郑志忠、温海等皮肤科学领域专家，基金聚焦功效性护肤研发与品牌孵化，快速实现产业资源赋能。 盈利预测和投资评级 预计2022/2023/2024年营收68.8/91.5/115.7亿元（同比+39.1%/32.9%/26.5%）；归母净利润9.97/12.86/16.57亿元（同比+27%/29%/29%）；维持“增持”评级。 风险提示 流量成本大幅提升；海外品牌降价抢占份额；产品质量问题；监管趋严导致产品上新不及预期；新锐品牌竞争加剧；相关数据与公司公告不一致风险；协同效益低于预期风险。 总结 华熙生物此次收购益而康生物51%股权，是其从透明质酸主业向胶原蛋白领域延伸的重要战略落子。益而康在医用胶原蛋白海绵、人工骨等领域已拥有成熟产品和渠道（耗材市占率约30%），且具备全链条能力；而胶原蛋白本身正处于快速增长期（中国CAGR 6.5%），医疗健康领域需求旺盛，收购后协同公司自主研发的胶原蛋白原料技术，有望加速产业化落地。同时，公司护肤品业务保持55%高增长（2022年1-2月数据），叠加参与设立皮肤科学领域产业基金，进一步巩固功效性护肤的专业壁垒。盈利预测显示未来三年营收CAGR约30%，净利润CAGR约28%，当前PE（2022E）为54.2倍，成长性良好但估值不低。投资者需关注流量成本、竞争加剧及协同风险。总体来看，该收购拓宽了华熙生物的成长天花板，维持“增持”评级。