迈瑞医疗（300760）：年报和一季报业绩符合预期，加码研发未来发展可期

中心思想 业绩稳健增长，加码研发构筑长期护城河 2021年公司实现营业收入252.7亿元（+20.2%），归母净利润80.0亿元（+20.2%），2022年一季度延续20%+增速，整体业绩符合市场预期。 盈利能力维持高位：毛利率65%，归母净利率31.7%，销售费用率下降1.4个百分点，研发费用率提升1.1个百分点至10%，体现“降费增效、重研发”的策略导向。 核心产线驱动，国际化与国产替代双轮共振 IVD（+27.1%）、影像（+29.3%）产线成为增长主引擎，国内收入同比+37.3%贡献主要增量，剔除抗疫产品后国内/国际增速分别超40%/35%。 “创新+并购+国际化”战略深化，员工持股计划锚定2022-2024年净利润复合增速超20%，目标5-10年内跻身全球器械前20强，发展前景确定性增强。 主要内容 事件 公司发布2021年报：全年收入252.7亿元（+20.2%），归母净利润80亿元（+20.2%），扣非归母净利润78.5亿元（+20%），经营性现金流净额90亿元（+1.5%）。 发布2022年一季报：2022Q1收入69.4亿元（+20.1%），归母净利润21.1亿元（+22.7%），扣非归母净利润20.7亿元（+22.2%），经营性现金流净额8.7亿元（-21.7%）。 业绩分析与盈利能力 分季度业绩 2021年Q1-Q4单季收入分别为57.8/70/66.1/58.8亿元，增速18.5%-21.9%；单季归母净利润分别为17.2/26.3/23.2/13.4亿元，增速3.4%-30.6%，Q4利润增速偏低系加大研发投入所致。 盈利能力指标 2021年毛利率65%（同比持平）；四费率29.8%（-0.2pp），其中销售费用率降至15.8%（-1.4pp），研发费用率升至10%（+1.1pp）；归母净利率31.7%（基本持平）。 2022Q1表现 2022Q1收入端略受国内疫情扰动，利润端剔除税率及股份支付影响后预计增速超25%，盈利能力维持高水平。 IVD和影像业务引领增长 各产线表现 生命信息与支持产线收入111.5亿元（+11.5%），剔除抗疫产品后增速超55%，除颤仪、麻醉机、灯床塔、硬镜等非抗疫业务高增长。 IVD产线收入84.5亿元（+27.1%），剔除抗疫产品后增速超40%，诊断试剂占比提升驱动毛利率+2.8pp至62.5%；国内发光新增装机1600台，生化、血球恢复增长。 影像产线收入54.3亿元（+29.3%），毛利率66.3%（+0.1pp），国内、国际超声采购自2021年下半年起恢复高速增长。 区域结构 国内市场收入152.6亿元（+37.3%），占比60.4%；国际市场收入100.1亿元（+1%），占比39.6%。剔除抗疫产品后，国内、国际市场增速分别超40%和35%。 创新与国际化战略 研发投入与新产品布局 2021年研发投入27.3亿元（+30.1%），占收入比重10.8%；重点投入体外诊断自动化/智能化流水线、呼吸机、监护互联等领域，同时培育微创外科、动物医疗、AED等新赛道，探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务。 员工持股计划与增长信心 2022年1月发布员工持股计划，激励目标2022-2024年表观归母净利润复合增速超20%，剔除股份支付后内生实际增长率分别为24%、23%、21%，彰显公司稳健发展信心，预计5-10年内有望成为全球器械前20强。 盈利预测与投资建议 考虑股份支付费用，预计2022-2024年归母净利润分别为97.9、120.3、148.9亿元，对应EPS 8.07/9.92/12.28元，PE 41/33/27倍。维持“买入”评级，未给出6个月目标价。 风险提示 汇率波动风险、政策控费风险、新产品研发不及预期风险。 总结 迈瑞医疗2021年及2022Q1业绩符合预期，营收和归母净利润均实现20%以上增长，盈利能力保持高位，研发投入持续加码。 IVD和影像产线成为核心增长驱动力，国内市场贡献主要增量，国际市场在剔除抗疫产品后也实现较快增长。 公司通过“创新+并购+国际化”战略布局新兴赛道，员工持股计划彰显管理层对未来增长的信心，预计2022-2024年净利润复合增速超22%，有望在5-10年内成长为全球器械前20强。 维持“买入”评级，建议投资者关注公司长期发展确定性及短期风险点。