维力医疗（603309）：疫情影响背景下22Q1仍超预期增长，内外协同驱动基本面积极向好

中心思想 2021年业绩承压但22Q1反转超预期 2021年公司营业收入11.19亿元（同比-1.07%），扣非归母净利润1.00亿元（同比-34.82%），主要受口罩业务下滑、海外疫情拖累以及内销改革费用增加影响。剔除口罩后主营收入同比增长12%，净利润基本持平。 2022年一季度实现营业收入3.01亿元（同比+36.85%），扣非归母净利润0.35亿元（同比+75.15%），在国内疫情影响背景下超预期增长。利润增速远超收入增速，规模效应下费用率下降是主因。 Q1毛利率同比下滑1.05pp至41.49%，主要系毛利率较低的海外业务占比提升；内销业务随高毛利创新产品放量预计持续改善。 内外协同战略驱动业绩增长 内销改革：自2020年起推行分线销售模式，深度营销与学术推广结合，重点推广可视双腔气管插管、清石鞘、超滑导尿管等高毛利创新产品。2021年内销收入6.00亿元（+19.36%），剔除口罩后增长约26%。 外销突破：2021年外销收入5.06亿元（同比-18.17%），剔除口罩后基本持平，但北美大客户定制化项目逆势上涨，签署多项OEM/ODM新项目（如硅胶防护面罩、间隙性导尿管等），未来将逐步转化成增量。 展望全年，随着疫情缓和，国内业务前低后高，海外业务维持高速增长，公司基本面积极向好。 主要内容 内销改革与外销突破双轮驱动 一级目录：内销分线销售配合创新型产品优势，新进院数量持续突破 2021年综合护理线、泌尿外科线、麻醉线分别开展学术活动692、376、196场，新进院数量持续突破。 导尿产品新进院520家（其中三甲医院185家），超滑导尿包、雾化产品分别新进院171、49家；泌尿外科清石鞘新进院190家；麻醉产品新进院146家。 截至2021年底，产品覆盖全国所有省区，进入超4000家医院（1000家以上三甲医院），终端市场反应速度持续提升。 一级目录：外销大客户定制化项目逆势上涨，多产品销售实现突破 2021年外销收入5.06亿元（-18.17%），剔除口罩后几乎持平，主要受疫情下出口受阻、海运效率低下及海运费高涨影响。 公司积极利用技术和产能优势争取大客户非标定制项目，北美大客户订单逆势上涨，新签多个OEM/ODM项目（硅胶防护面罩、鼻头配件、硅胶导尿管、加强气管插管、间隙性导尿管、超滑乳胶导尿管等），多数处于研发阶段，未来将陆续转化。 疼痛输注产品销售取得突破，兽用产品继续上量，欧洲家庭护理产品初步打开市场。 投资建议与风险提示 一级目录：投资建议 公司基本面全面积极变化：内销架构调整+高毛利创新产品放量，外销定制化项目持续突破，预计将迎来业绩快速增长期。 参考股权激励条件，上调2022-2023年盈利预测，并新增2024年预测：预计2022-2024年营业收入分别为13.58/16.99/21.97亿元，同比增长21.40%/25.10%/29.35%；归母净利润分别为1.56/2.02/2.62亿元，同比增长47.30%/29.20%/29.85%。 对应2022年4月21日收盘价13.00元，PE分别为24/19/15倍，维持“买入”评级。 一级目录：风险提示 疫情影响原材料供应及产品出货； 新品获批及放量不及预期； 国际形势变动及汇率波动风险； 核心技术人员流失风险； 销售不及预期风险。 一级目录：盈利预测与估值 财务摘要显示，2022-2024年毛利率预计逐年提升至45.0%，归母净利润增速显著高于收入增速。 2022-2024年每股收益分别为0.53/0.69/0.89元，ROE从9.0%升至10.6%。 财务报表和主要财务比率显示，公司经营现金流良好，资本开支相对稳定，资产负债率持续下降。 总结 本报告详细分析了维力医疗在2021年受疫情影响的业绩表现及2022年一季度的超预期增长。核心逻辑在于内外销协同改革：内销通过分线销售和学术推广加速高毛利创新产品放量，带动新进院数量突破；外销虽受短期扰动，但大客户定制化项目逆势上涨，多产品线取得突破。公司基本面发生积极变化，预计未来三年业绩将快速增长。报告上调盈利预测，并基于股权激励条件给出2022-2024年收入复合增速约25%、净利润复合增速约35%的预期。同时提示了疫情、新品放量、国际局势等风险。整体看，公司处于业绩拐点，推荐买入。