皓元医药（688131）：收入利润快速增长符合预期，平台建设赋能长线发展

中心思想 业绩高增长符合预期，短期投入夯实长期基础 公司2021年营收9.69亿元，同比增长52.61%；归母净利润1.91亿元，同比+48.70%，扣非净利润1.77亿元（+49.41%），整体位于业绩预告中值附近，符合市场预期。 利润增速略低于收入增速，主要系上市相关费用增加，同时上海总部、马鞍山技术平台建设及人才扩容导致费用增长，但短期压力下公司产业化能力和未来成长空间持续提升。 研发投入1.03亿元，同比+59.65%，占比营收10.67%；产品线扩充至5.86万种（较2020年增加2.1万种以上），自主研发超1.4万种，研发成果持续增强服务能力。 前后端协同发展，特色ADC与CDMO驱动未来 前端分子砌块和工具化合物业务收入5.45亿元（+57.59%），后端原料药和中间体业务收入4.17亿元（+46.32%），双轮驱动业绩增长。 ADC业务表现亮眼：合作客户超340家（+332.50%），项目数80个（+247.83%），销售收入同比+321.45%，成功助力荣昌生物RC48上市（国内首个申报临床的ADC一类抗癌新药）。 创新药CDMO在手订单9217万元（+68.48%），仿制药业务在手订单4499万元（+19.14%），产品梯队形成；高活ADC产能持续扩容，马鞍山产业化基地预计2022年下半年逐步释放。 主要内容 事件与观点：业绩达成与产能建设情况 事件：公司发布2021年报，实现营收9.69亿元（+52.61%），归母净利润1.91亿元（+48.70%），扣非归母净利润1.77亿元（+49.41%）；Q4营收2.73亿元（+22.88%），归母净利润0.47亿元（-18.66%）。 观点：收入利润增长符合预期，Q4利润同比下滑源于成本增加和研发投入加大。分季度看，收入环比提速，Q4再创新高。分板块看：分子砌块和工具化合物收入5.45亿（+57.59%），其中分子砌块1.38亿（+69.28%），工具化合物4.07亿（+54.00%）；原料药和中间体收入4.17亿（+46.32%），仿制药收入2.19亿（占比52.62%），创新药CDMO收入1.98亿（占比47.38%）。ADC业务增长321.45%，客户340家；整体毛利率54.28%（-2.58pp）。研发投入1.03亿（+59.65%），产品超5.86万种。产能建设：安徽皓元1条高活产线投产，新增2条2022年释放；臻皓生物ADC平台装修；马鞍山5个车间I期主体完成，设计产能680余立方，预计2022年下半年释放。 长期逻辑与盈利预测：增长引擎与估值 公司长期投资逻辑：前端分子砌块和工具化合物预计未来三年收入40%增长（替代进口空间大）；后端创新CDMO预计未来三年收入复合增速50%以上（项目梯队形成，商业化阶段可期）；后端高壁垒仿制药预计未来三年收入复合25-30%增长（高技术壁垒，保留销售分成权利）。 盈利预测与评级：预计2022-2024年归母净利润2.69亿、3.94亿、5.58亿，同比+40.8%、+46.4%、+41.7%，对应PE 37X、25X、18X，维持“买入”评级。 风险提示：人才流失风险、公司产能不足风险等。 总结 皓元医药2021年收入利润实现高增长，符合预期，其中分子砌块和工具化合物、原料药和中间体业务均保持强劲增长，特色ADC及创新药CDMO业务表现尤为突出。公司持续加大研发投入，扩充产品线，加速产能建设（高活ADC产线、马鞍山基地等），虽短期费用压力增加，但为长线发展奠定坚实基础。前后端一体化协同发展，多个增长引擎齐头并进，随着商业化项目增多，未来业绩高速增长可期，维持“买入”评级。