朗姿股份（002612）：医美扩张加速，女装盈利恢复

中心思想 业绩稳健增长与医美加速扩张成为核心驱动力 朗姿股份2021年实现营收36.65亿元（同比+27.42%），归母净利润1.87亿元（同比+31.97%），整体盈利能力改善，毛利率同比提升2.86个百分点至57.01%。 医美业务加速扩张，营收11.20亿元（同比+37.84%），但新设机构亏损及老机构净利率下滑导致板块净利率下降6.51个百分点至3.34%；女装及婴童业务增长稳健，盈利改善显著，分别贡献营收16.92亿元（同比+27.86%）和8.16亿元（同比+20.05%）。 精细化运营与并购基金体系构筑竞争壁垒 公司通过成立朗姿医疗委员会强化医疗安全管理，设立6支医美并购基金（合计规模27.56亿元）加速标的孵化与规模提升，同时推进数字化智慧服务与客群导入以降低获客成本。 基于年报表现，预测2022-2024年归母净利润分别为2.16/2.53/3.02亿元，对应EPS 0.49/0.57/0.68元，当前股价对应22年51倍PE，维持“增持”评级，但需关注医美扩张不及预期、行业竞争及疫情反复风险。 主要内容 业绩总览：营收与利润双增，费率结构优化 2021年全年毛利率提升主因女装渠道优化与品牌升级，销售费用率同比增加2.37个百分点至39.91%（广告宣传费同比+63.51%），管理费用率同比下降1.56个百分点至7.74%，研发费用率微降0.37个百分点至3.07%，整体归母净利率同比提升0.18个百分点至5.11%。 Q4单季营收10.15亿元（同比+15.32%），但归母净利润0.29亿元（同比-68.23%），净利率下滑5.97个百分点至7.35%；期末经营性现金流净额同比增长24.07%至4.71亿元，拟每10股派0.70元（含税），分红总额0.31亿元。 医美业务扩张加速：品牌分化与新机构爬坡 医美板块营收11.20亿元（同比+37.84%），毛利率下降2.50个百分点至51.83%，净利率下降6.51个百分点至3.34%，主因新增8家晶肤机构、米兰柏羽高新二院亏损及西安高一生受疫情影响。 分品牌：米兰柏羽营收7.03亿元（占比62.77%，同比+34.01%），晶肤医美营收2.56亿元（占比22.87%，同比+60.47%），高一生营收1.61亿元（占比14.36%，同比+25.34%）。 分业务：非手术类医美营收占比同比提升8.32个百分点至73.86%，手术类占比25.73%。 分运营期：老机构营收占比73.20%，净利率同比降1.16个百分点至13.18%但盈利韧性凸显；次新机构营收占比25.82%，净利率同比改善25.58个百分点至-91.55%；新设机构营收占比0.98%，爬坡加速。 女装&婴童业务增长稳健，盈利改善显著 女装板块：营收16.92亿元（同比+27.86%），毛利率同比提升7.43个百分点至61.08%。电商渠道实施“精准做货、快速流转”策略，报告期内线上营收3.35亿元（同比+20%），其中天猫渠道流水增速达40%，抖音渠道流水规模超1亿元。 婴童板块：营收8.16亿元（同比+20.05%），毛利率同比提升0.93个百分点至55.67%。业务持续优化自营与线上渠道结构，实现稳健收入增长。 精细化运营巩固品牌优势 管理层面：成立朗姿医疗委员会，加强各机构医疗安全管理与医学人才培养，构建分阶段推进与内外联动的培训体系。 战略层面：陆续设立6支医美并购基金，合计规模达27.56亿元，有效推动医美业务规模提升与标的孵化。 数字化层面：探索医美智慧服务发展，加速女装与医美业务客群相互导入，降低医美获客成本，构建先发优势壁垒。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为40.19/44.73/51.03亿元，归母净利润分别为2.16/2.53/3.02亿元，对应EPS 0.49/0.57/0.68元/股。 投资建议：看好公司在医美领域的扩张能力与运营能力，当前股价对应22年51倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：医美业务扩展不及预期、行业竞争加剧、疫情反复影响。 总结 朗姿股份2021年年报显示公司整体业绩稳健增长，盈利能力改善，其中医美业务加速扩张但短期承压，女装及婴童业务盈利恢复显著。公司通过精细化运营、医美并购基金及数字化建设巩固品牌优势，强化区域扩张与客群导入。盈利预测显示未来三年归母净利润保持15%-19%的增速，当前估值合理。机构维持“增持”评级，建议关注医美业务扩展节奏及行业政策变化。