健康元（600380）：Q1业绩超预期，呼吸制剂快速放量

中心思想 核心业绩驱动：呼吸制剂放量叠加财务指标优化 2022年Q1公司整体业绩超出市场预期，营业收入同比增长12.36%，归母净利润同比增长25.52%，扣非净利润增速高达36.47%，显示主业盈利能力显著增强。 呼吸制剂产品收入同比激增324.90%，成为核心增长引擎；同时销售费用率同比下降2.05pct，毛利率与净利率分别提升0.35pct和0.24pct，费用管控与盈利质量同步改善。 研发管线与战略布局提供中长期增长动能 呼吸科领域第五批集采中标保障未来三年销售额，多个在研吸入制剂推进至报产或关键临床阶段，构筑持续放量基础。 新冠疫苗V-01序贯加强保护力达61.35%，对高风险人群保护力达71.83%；生物医药研究院与腾讯量子实验室合作，应用AI技术优化代谢途径，储备前沿技术能力。 主要内容 事件 公司发布2022年一季报：实现营业收入46.57亿元，同比增长12.36%；归母净利润4.61亿元，同比增长25.52%；扣非净利润4.57亿元，同比增长36.47%，整体表现超预期。 观点：Q1业绩超预期，呼吸制剂快速放量 1. Q1业绩超预期，呼吸制剂快速放量 化学制剂产品：收入27.37亿元，同比增长24.54%。其中呼吸制剂3.63亿元（+324.90%）、抗感染3.50亿元（+26.91%）、消化道10.70亿元（+5.90%）、促性腺激素7.37亿元（+22.84%）。 原料药和中间体：收入14.06亿元，同比增长14.90%。 中药制剂：收入2.83亿元，同比下降33.53%。 诊断试剂及设备：收入1.62亿元，同比下降30.77%。 2. 财务状况良好 销售费用率30.35%，同比下降2.05pct；管理费用率5.43%，同比上升0.04pct；财务费用率-0.66%，同比上升0.3pct；研发费用率7.54%，同比上升0.56pct。 毛利率65.41%，同比上升0.35pct；净利率18.52%，同比上升0.24%；盈利能力稳步提升。 3. 呼吸科领域重点布局 第五批集采中标三个吸入制剂（布地奈德混悬液、复方异丙托溴铵、异丙托溴铵），保障未来三年销售额。 硫酸特布他林雾化吸入溶液已申报生产；妥布霉素吸入溶液（2.4类）完成Ⅲ期临床试验准备报产。 富马酸福莫特罗吸入溶液（3类）Ⅲ期期中分析达到优效标准；富马酸福莫特罗吸入气雾剂（2.3类）、莫米松福莫特罗吸入气雾剂（3类）、阿地溴铵吸入粉雾剂（2.2类）获得临床试验批准。 4. V-01序贯加强III期临床中期数据积极 重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗V-01序贯加强绝对保护力达61.35%，满足WHO标准，对Omicron变异株有效，对有基础疾病高风险人群保护力为71.83%。 5. 布局前沿技术 河南省健康元生物医药研究院建立工业菌种选育、合成生物学、生物催化、发酵放大、产物提取、生化原料药六大研发平台，团队60余人。 与腾讯量子实验室、深圳先进技术研究院合作，聚焦头孢菌素C和苯丙氨酸菌株改造，结合AI技术开展基因组基因簇及功能元件序列预测和代谢途径优化。 盈利预测与结论 预计丽珠集团稳定贡献业绩，呼吸科新产品及管线推进带来增量；2022-2024年归母净利润分别为15.37亿元、18.09亿元、21.23亿元，同比增长15.7%、17.7%、17.4%。EPS分别为0.80元、0.95元、1.11元，对应PE为14x、12x、10x，维持“买入”评级。 风险提示 药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。 总结 本报告核心围绕健康元2022年一季报超预期表现展开，呼吸制剂以324.9%的同比增速成为最大亮点，同时销售费用率下降与毛利率提升共同驱动盈利能力改善。 呼吸科领域集采中标与在研管线进展为中期增长提供确定性，V-01疫苗的积极数据以及研究院AI技术合作则展现了公司在前沿创新领域的战略布局。 盈利预测显示未来三年归母净利润复合增速约为17%，当前估值处于历史较低水平，叠加强劲的现金流与稳健的资产负债表，维持“买入”评级。