爱美客（300896）：医美巨头稳中有进，单季毛利再创新高

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续提升 本报告的核心观点在于：爱美客在2022年第一季度实现了营收4.31亿元（同比增长66.07%）和归母净利润2.80亿元（同比增长64.03%），单季度毛利率达到94.45%，创下历史新高。公司凭借核心产品“嗨体”系列和再生产品“濡白天使针”的阶梯式增长，持续提升中高端产品占比，强化盈利能力。同时，回款能力增强，现金流稳定增长，研发投入持续加码，为长期业绩高增奠定基础。 核心产品放量，新品储备丰富 报告指出，爱美客作为国内医美针剂龙头，通过“嗨体”系列持续放量（预计全年收入占比超75%）和“濡白天使针”快速渗透（预计全年销售额增长300%），不断突破单品天花板。公司还拥有丰富的在研管线（如第二代埋植线、肉毒毒素等），预计2023-2024年陆续上市，支撑公司向多元化与全球化迈进。基于一季度表现，报告维持2022-2024年盈利预测，目标市值1532亿元，维持“买入”评级。 主要内容 财务表现与营运能力分析 一季度业绩高增，单季毛利再创新高 报告显示，2022年一季度公司营收4.31亿元（同比+66.07%），归母净利2.80亿元（同比+64.03%），扣非归母净利2.66亿元（同比+63.52%）。毛利率同比提升1.95个百分点至94.45%，主要受益于中高端产品占比提升。销售费用率同比上升1.83个百分点至12.52%，因新品推广及销售人员成本增加；管理费用率同比上升0.55个百分点至5.08%；研发费用率同比下降2.26个百分点至6.75%，带动净利率同比上升1.10个百分点至65.03%。公司预计2022年营收超23亿元，归母净利超14亿元。 回款能力增强，现金流增长稳定 营运方面，期末经营性现金流量净额同比增加0.86亿元至2.40亿元，因销售额与回款增加。周转方面，期末存货0.35亿元（较年初+1.04%），存货周转率0.68次；应收账款0.81亿元（较年初+12.34%），应收账款周转率5.61次；应付账款0.16亿元（较年初+91.98%），因采购业务增加。研发投入方面，研发费用同比增24.40%至2906万元，公司在研产线丰富，研发团队与综合实力领跑行业。 产品矩阵与市场前景分析 透明质酸+再生产品阶梯式增长 核心产品“嗨体”系列持续放量：颈纹1.5ml及眼周1.0ml产品因高认可度市场份额持续提升，预计全年收入贡献超75%；“熊猫针”眼周产品增强中高端定价能力，预计全年收入占比超30%。合规水光产品“冭活泡泡针”受益于《医疗器械分类目录》监管趋严，2022年销售额有望进一步释放。 再生市场产品“濡白天使针”终端口碑优质，截至一季度末已覆盖超300家机构，持牌医生接近500位，牌照授权模式加速渠道渗透，预计全年销售额增长300%。公司未来产品储备丰富：第二代埋植线已获注册型报告，局部麻醉剂利多卡因乳膏与注射用A型肉毒毒素已进入临床试验，预计2023-2024年陆续上市，提升全球市场竞争力。 盈利预测与投资建议 报告基于一季度表现，维持2022-2024年营收预测23.19/34.34/49.49亿元，归母净利润14.30/20.85/29.59亿元，目标市值1532亿元（对应2023年73倍PE），维持“买入”评级。同时提示风险：疫情影响线下恢复进度、新产品及技术落地不及预期、市场竞争格局恶化、H股上市及海外收购进度风险等。 总结 整体评价与投资建议 本报告全面分析了爱美客2022年第一季度的经营表现，指出公司业绩持续高增，盈利能力再创新高，主要得益于核心产品“嗨体”系列的稳健放量和“濡白天使针”等新品的快速渗透。公司回款能力增强，现金流稳定，研发投入持续增长，为长期发展提供支撑。报告认为，在行业规范化监管和疫情下终端机构出清、市场集中度提升的背景下，爱美客凭借多元化的产品矩阵、雄厚的资质与研发壁垒，有望持续保持龙头地位，实现业绩长期高增。基于此，报告维持“买入”评级，并对2022-2024年业绩给予积极预测，同时提示了线下恢复、技术落地、竞争及海外收购等风险因素。