药明康德（603259）：收入业绩符合预期，2022年高增长可期

中心思想 主营业务强劲增长，经调整利润增速超越收入，2022年高增长确定性强 药明康德2022年第一季度实现营业收入84.74亿元，同比增长71.2%，若采用恒定汇率计算则同比增长78.5%，显示核心业务在旺盛订单驱动下保持强劲增速。同时，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长85.8%，高于收入增速，反映出规模效应释放与盈利能力持续优化。公司预计2022年第二季度仍将实现63-65%的收入增长，全年收入增长目标为65-70%，彰显其对全年高增长的强烈信心。 业务结构趋于多元，新分子业务与新冠商业化共同贡献增量 化学业务贡献最大弹性，同比增长102.1%（剔除新冠项目后仍增长52.3%），测试业务同比增长31.7%，生物学业务同比增长26.7%且新分子种类业务收入同比翻倍，ATU业务同比增长37.0%且有4个项目处于NDA阶段。DDSU业务虽同比下滑21.6%，但管线内产品后续上市有望带来销售分成。整体业务结构呈现“新冠项目托底、常规服务与新兴分子齐飞”的健康增长格局。 主要内容 一、收入业绩符合预期，主营业务增长强劲 1. 化学业务：新冠贡献爆发增量，常规服务持续高增 2022Q1化学业务收入61.2亿元，同比+102.1%，剔除新冠商业化项目后同比+52.3%，预计全年板块收入翻倍。 2. 测试业务：实验室分析与测试保持快速增长 测试业务收入12.8亿元，同比+31.7%，其中实验室分析与测试同比+39.9%。 3. 生物学业务：新分子种类业务成为重要驱动力 生物学业务收入5.32亿元，同比+26.7%，新分子种类业务收入同比+110%，板块占比提升至17.6%。 4. ATU业务：一体化能力持续提升，项目管线推进顺利 ATU业务收入2.98亿元，同比+37.0%，有4个项目处于即将递交上市申请阶段，全年目标增速快于行业。 5. DDSU业务：短期承压，长期期待管线兑现 DDSU业务收入2.4亿元，同比-21.6%，将持续迭代升级，期待管线内产品上市后兑现销售分成。 二、经调整利润高速增长，盈利能力持续提升 2022Q1经调整Non-IFRS归母净利润同比+85.8%，快于收入增速，规模效应凸显。若采用恒定汇率计算，经调整Non-IFRS毛利率为37.8%，同比提升1.1个百分点，盈利能力持续优化。 三、疫情影响积极应对，2022年高增长值得期待 公司及时启动业务连续性计划，发挥全球布局与全产业链覆盖优势。若上海疫情在4月底得到有效控制，预计2022Q2收入增速仍达63-65%，全年收入增长目标65-70%信心充足。 四、盈利预测与评级 预计2022-2024年归母净利润分别为83.7亿元、105.5亿元、138.3亿元，同比分别增长64.1%、26.1%、31.0%；对应PE分别为35x、27x、21x。维持“买入”评级。 五、风险提示 疫情影响经营风险、订单执行不及预期风险、医药研发需求下降风险、国际贸易争端加剧风险、汇率变动风险。 总结 药明康德2022年一季度业绩符合市场预期，营业收入同比增长71.2%，经调整净利润增长85.8%，盈利能力持续提升。化学业务受新冠商业化项目与常规服务双重拉动，测试、生物学、ATU等业务亦保持较高增速，新分子种类业务成为新增长点。公司积极应对上海疫情，业务连续性计划保障运营稳定，管理层对全年65-70%收入增长目标充满信心。基于行业龙头地位与业务多元化优势，维持盈利预测与“买入”评级，但需关注疫情、订单执行及宏观环境等风险因素。