我武生物（300357）：业绩稳健增长，黄花蒿滴剂开始放量

中心思想 核心看点：业绩稳健增长与研发驱动双轮并行 本报告的核心观点聚焦于我武生物在2021年报及2022一季报中展现的稳健增长态势，以及在脱敏治疗领域的持续夯实。尽管下半年局部疫情影响短期增速，但全年收入与利润仍实现20%以上增长，研发投入的大幅增加体现了公司对未来产品线的战略布局。黄花蒿滴剂的正式上市并开始贡献收入，标志着公司从单一产品向双产品驱动的转型，有望打开北方花粉过敏市场的增长空间。整体来看，公司作为国内脱敏诊疗龙头，具备长期成长动力。 市场前景：渗透率提升与产品差异化优势 报告强调，我国过敏性疾病患者基数庞大，但脱敏药物渗透率不足2%，市场空间极为广阔。粉尘螨滴剂作为唯一的舌下脱敏药物，在安全性、便捷性和依从性方面优势显著。黄花蒿滴剂则补足了北方市场的区域性需求，与粉尘螨滴剂形成互补，强化了公司的龙头地位。预计随着临床认知提升和产品推广，公司有望持续占据脱敏治疗领域的先发优势。 主要内容 事件：2021年报与2022一季报发布 公司于2022年4月26日发布年报及一季报：2021年实现营业收入8.1亿元（同比增长27%），归母净利润3.4亿元（同比增长21.4%），扣非后归母净利润3.2亿元（同比增长20.8%）。2022年第一季度实现营业收入2亿元（同比增长20%），归母净利润0.9亿元（同比增长30.2%），扣非后归母净利润0.8亿元（同比增长27.7%）。整体业绩符合市场预期。 业绩增长符合预期，研发力度持续加大 2021年上半年得益于低基数效应和业绩加速，实现高增长；下半年部分地区疫情影响导致增速放缓，但全年仍然保持较好增长。值得注意的是，2021年研发费用率达到13.6%，同比提升较大，使得利润增速略低于收入增速，反映了公司对未来产品线的战略投入。 黄花蒿花粉滴剂开始贡献收入，有望成为新增长点 2021年公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，当年实现收入超过360万元。该产品主要针对黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴结膜炎）的成年患者，我国花粉过敏人群数量大，且过敏率呈现“北方高南方低”的区域特征。产品上市后主要面向北方市场，与现有粉尘螨滴剂（主要面向南方为主的尘螨过敏人群）形成地域和过敏原上的互补，有助于提升公司整体经营业绩，强化脱敏诊疗领域的龙头地位。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长 过敏性疾病的发病率高，我国庞大的人口基数决定了患者众多。目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚，导致脱敏药物渗透率不足2%。然而脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度提升，市场空间广阔。粉尘螨滴剂自上市以来销售收入持续较快增长，2020年销售收入已超过6亿元。目前国内上市的脱敏药物仅三种，粉尘螨滴剂是唯一的舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 盈利预测与评级 基于脱敏治疗市场的广阔前景以及公司在国内的龙头地位，考虑产品竞争力和销售能力突出，预计2022-2024年EPS分别为0.78元、0.97元和1.24元，对应当前股价（32.00元）的PE估值分别为41倍、33倍和26倍，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的主要风险包括：销售不及预期（新产品推广及市场渗透速度可能低于预期）；研发不及预期风险（后续在研产品进展可能受阻）。 总结 业绩稳健增长，研发投入加大夯实未来基础 本报告通过对2021年报和2022一季报的详细分析，确认了我武生物在疫情扰动下仍实现了收入和利润的双位数增长，展现出较强的经营韧性。研发费用率的提升虽短期拖累利润增速，但为黄花蒿滴剂等新产品的商业化及后续管线储备奠定了技术基础。 双产品驱动格局初步形成，渗透率提升空间巨大 黄花蒿滴剂作为第二个核心品种开始贡献收入，与粉尘螨滴剂形成南北互补、不同过敏原的双轮驱动战略。考虑到我国脱敏治疗市场渗透率极低（不足2%），叠加脱敏治疗可改变疾病进程的属性，以及舌下含服剂的依从性优势，公司未来增长空间广阔。财务预测显示公司未来三年收入和净利润复合增长率均超过20%，PE估值随业绩释放逐步消化，维持买入评级逻辑清晰。