智飞生物（300122）：业绩高速增长，持续看好公司未来发展

中心思想 业绩高速增长源自非新冠产品放量，研发及员工持股构筑长期动能 智飞生物2022年一季度实现营收88.41亿元（同比+125.16%），归母净利润19.22亿元（同比+105%），核心驱动为四价/九价HPV疫苗、五价轮状疫苗等非新冠产品的批签发量大幅增长，其中九价HPV批签发同比增速近280%。公司研发管线中预防性微卡与EC诊断试剂已获批，预计2022年贡献显著利润；同时推出涉及员工近60%、总金额29.2亿元的第三次员工持股计划，彰显管理层信心。基于非新冠业务的强劲表现，预计2022-2024年归母净利润分别为70.19、90.42、110.60亿元，维持“买入”评级。 主要内容 一、一季报业绩概览：非新冠产品驱动超预期增长 一季度营业收入88.41亿元，同比增长125.16%；归母净利润19.22亿元，同比增长105%；扣非净利润18.95亿元，同比增长101%，符合前期预告区间。主要品种批签发数据：四价HPV 211万支（+70%）、九价HPV 483万支（+280%）、五价轮状324万支（+220%）、23价肺炎48万支（+100%）。分析认为新冠疫苗贡献有限，业绩核心来源于非新冠疫苗的快速放量。 二、研发管线持续推进，未来利润结构有望优化 重磅产品落地在即 预防性微卡（结核分枝杆菌感染筛查用）及EC诊断试剂已获批，2022年有望贡献较大利润，提升自主产品占比。 在研管线梯队完善 23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗（已获临床总结报告，即将报产）、四价流感疫苗、15价肺炎疫苗、四价流脑结合、痢疾双价等处于临床III期；EV71疫苗、四价诺如疫苗处于临床I-II期，未来几年陆续上市，提供持续增长动力。一季度研发费用1.61亿元，同比增长161%，投入持续加大。 三、新一轮员工持股计划，深度绑定核心团队 公司推出第三次员工持股计划，覆盖人数接近员工总数60%（据2020年年报员工总数3380人），筹集资金总额29.2亿元，远超前两次。测算员工持股均价约100元/股，当前股价（4月27日收盘价97.46元）已低于持股价格。此计划在共同富裕背景下，不仅彰显发展信心，也有望提升整体经营积极性。 四、盈利预测与投资评级：非新冠业务支撑长期价值 考虑到新冠疫苗贡献较大但具有不确定性，暂不纳入预测。基于21年年报和22年一季报调整盈利预测，预计2022-2024年非新冠归母净利润分别为70.19亿元、90.42亿元、110.60亿元（2021年非新冠利润46.29亿元），对应增速52%、29%、22%，EPS分别为4.39元、5.65元、6.91元。当前股价对应2022年PE约22倍，维持“买入”评级。 五、风险提示 主要风险包括：HPV疫苗终端销售不及预期；研发管线中产品审批进度存在不确定性。 总结 业绩高增验证非新冠产品爆发力，研发与激励双轮驱动看好长期前景 智飞生物2022年一季度业绩在高基数下仍实现同比翻倍以上增长，核心驱动力来自HPV疫苗、轮状疫苗等主力品种的批签发大幅放量，非新冠业务已接棒成为增长主引擎。研发端预防性微卡等重磅产品获批在即，多款在研疫苗进入临床后期，未来自主产品利润贡献有望提升。同时，第三次员工持股计划覆盖范围广、金额大，体现公司对长期发展的信心。综合看，公司短期受益于现有品种的持续放量，中期受益于研发管线的逐步兑现，长期治理结构优化，维持“买入”评级。