华东医药（000963）：医美业务增长靓丽，2022年业绩有望持续改善

中心思想 医美业务成为核心增长引擎，传统制造业承压待改善 报告核心观点指出，华东医药2021年及2022年一季度整体营收保持稳健增长，但利润端因制造业板块产品降价等因素出现下滑。医美业务在国内外市场均呈现高速增长态势，营收占比快速提升，成为公司收入增长的核心驱动力。与此同时，传统化学制剂业务面临集采降价压力，但预计随着降价影响减弱，业绩有望逐步改善。 研发与BD布局强化创新药管线，长期价值可期 公司通过持续加大研发投入和外部合作，在利拉鲁肽减肥适应症、ADC药物及自身免疫领域取得多项里程碑进展，研发管线价值逐步兑现，为中长期增长提供支撑。投资建议维持买入-A评级，预计2022-2024年净利润复合增速约18%，强调医美业务放量是核心催化剂。 主要内容 事件：2021年及2022Q1业绩发布 2021年实现营收345.63亿元（+2.61%），扣非归母净利润21.89亿元（-9.91%）；2022Q1实现营收89.33亿元（+0.40%），扣非归母净利润6.99亿元（+0.39%）。利润下滑主要受制造业部分产品降价影响，但降幅已逐步收窄。 医美业务收入快速增长，核心驱动力确立 2021年医美业务营收10.02亿元（+123.28%），2022Q1医美板块营收4.53亿元，剔除华东宁波后同比增长226.8%。国内全资子公司欣可丽美学2022Q1实现营收1.57亿元，超越去年同期代理规模。海外子公司Sinclair 2022Q1营收2.6亿元（+163.1%），首次实现经营性盈利。 国内重磅品种Ellansé®伊妍仕销售全面铺开 Ellansé®伊妍仕自2021年8月上市后快速放量，截至2021Q3预收款已超1亿元；冷触美容仪酷雪Glacial Spa®于2022年3月在5大城市开展销售。 海外并购Viora拓展能量源器械 2022年2月Sinclair完成对Viora的100%股权并购，2季度在手订单良好，海外医美业务持续扩张。 研发持续推进且BD积极开展，创新药管线强化 研发管线迎来多个里程碑：利拉鲁肽注射液减肥适应症预计2022Q2递交上市申请；与Heidelberg Pharma合作获得多款ADC药物在20个亚洲国家的独家许可；与Kiniksa签订独家许可协议获得自身免疫新药；与盛诺基合作获得淫羊藿素软胶囊全国推广权。 投资建议与风险提示 预计2022-2024年净利润分别为28.85亿元、33.69亿元、39.39亿元，同比增长25.3%、16.8%、16.9%，给予买入-A评级，6个月目标价41.25元。风险提示包括研发与销售进度不达预期、药品降价超预期、部分产品权益存在不确定性等。 总结 华东医药2021年及2022年一季度业绩显示，医美业务已成为公司增长核心，国内外均实现高速增长，其中Ellansé®伊妍仕和Sinclair海外业务表现突出。传统制造业虽短期承压，但降价影响边际减弱。研发方面，利拉鲁肽、ADC药物等创新管线有序推进，有望提供长期动力。整体来看，公司正从传统药企向“医药+医美”双轮驱动转型，盈利拐点已现，维持买入评级。