通策医疗（600763）：近期业绩受疫情影响，长期高增长趋势仍在

中心思想 短期疫情扰动不改长期增长逻辑 通策医疗2021年业绩符合预期，收入同比增长33.2%，归母净利润增长42.7%；但2022年一季度受国内疫情多点爆发影响，收入增速降至3.7%，利润增速仅1.3%，短期承压明显。报告认为，疫情为阶段性冲击，口腔医疗服务需求存量可观，疫情控制后有望迎来释放期，业绩高增长趋势未变。 战略落地与盈利能力支撑估值 公司通过“蒲公英计划”推动分院扩张，总院收入占比持续下降，县级分院表现亮眼；各业务线（种植、正畸等）收入均超30%增长，业务结构均衡。同时，毛利率、净利率稳中有升，销售费用率和管理费用率控制得当，盈利能力改善为公司长期价值提供支撑。 主要内容 事件概览 公司2021年实现营业收入27.8亿元，同比增长33.2%；归母净利润7亿元，同比增长42.7%；扣非归母净利润6.7亿元，同比增长41.7%。2022年Q1营收6.6亿元，同比增长3.7%；归母净利润1.7亿元，同比增长1.3%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长约1%。基本符合预期，但增速因疫情放缓。 收入与利润分析：疫情致使增速阶段性下行 2021年Q4受疫情影响，收入及利润增速出现大幅下降，但全年端表现基本符合预期。2022年Q1疫情在全国多点爆发，浙江省内门诊量下降，患者流动、转诊及医生出诊均受影响，导致收入及利润增速低于预期。 利润率与费用管控：盈利能力稳中有升 2021年全年毛利率约46.1%，同比+0.9pp；净利率约28.3%，同比+2.2pp。2022Q1毛利率约46.8%，净利率约29.1%，维持高位且稳中有升。期间费用方面，2021年销售费用率0.89%，同比+0.03pp；管理费用率9.3%，同比-1.7pp。2022Q1销售费用率0.92%，同比-0.03pp；管理费用率9.9%，同比+0.2pp。团队扩张下费率保持稳定，体现费用管理能力。 战略进展与业务展望：蒲公英计划成效显著，需求释放可期 公司启动“蒲公英计划”，总院收入占比从2018年的64.1%降至2021年的52.9%。上虞、诸暨等分院表现亮眼，诸暨分院2021年收入突破1亿元，证明可行性。业务方面，2021年从种植业务分拆出修复业务，种植、正畸等条线均实现超30%收入增长，显示各业务均衡发展及居民口腔医疗需求提升。2022Q1虽受疫情影响，但需求存量仍在，疫情控制后业绩有望恢复高增长。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为9.1/11.5/14.9亿元，EPS分别为2.83/3.60/4.65元，对应PE分别为44X/34X/27X。考虑公司为口腔医疗服务龙头，疫情后需求释放，维持“买入”评级。 风险提示 疫情扩散风险；政策风险；公司经营效率提升不达预期的风险。 总结 报告全面分析了通策医疗2021年报及2022年一季报的业绩表现，指出2021年收入利润增长符合预期，但2022年一季度因疫情冲击增速明显放缓。公司通过“蒲公英计划”深化分院扩张，优化业务结构，期间费用管控得当，利润率稳中有升。尽管短期经营受疫情影响，但口腔医疗服务需求刚性且存量充沛，疫情缓解后业绩有望重回高增长轨道。基于此，报告维持“买入”评级，并提示疫情扩散、政策变动和经营效率等潜在风险。