银河娱乐（00027）：疫情反复持续困扰行业，公司财务状况依然健康

中心思想 疫情反复压制短期业绩，公司基本面依然稳固 受内地疫情和旅游政策影响，银河娱乐2022年第一季度净收益同比下跌20%至41亿港元，博彩净收益同比下降25%，经调整EBITDA同比下跌33%至5.8亿港元。VIP总投注额同比暴跌68%，中场+角子机总投注额同比下降12%，显示疫情影响下客流与投注活跃度显著下滑。 尽管短期经营数据承压，公司财务状况极为健康：截至2022年3月31日持有现金及流动资产350亿港元、净现金245亿港元，是澳门唯一有净利息收入的博企。同时，公司在中高端中场经营和成本控制方面持续获得市场份额，澳门银河单体物业EBITDA仍录得7.2亿港元盈利，经营韧性凸显。 中长期增长逻辑未变，资本开支持续投入 路氹三期已基本竣工，莱佛士酒店即将开幕（新增450个房间），三、四期项目合计将提供3000个房间和40万平方尺会议展览空间，显示公司对澳门博彩业中长期发展充满信心，持续加码高端综合度假村资产布局。 投资建议维持“买入”评级，预测2022-2024年收入分别为164.5亿、325.7亿、433.1亿港元，对应2023年EV/EBITDA仅12倍，估值具备吸引力。 主要内容 业绩概览：大陆疫情反复导致收入与EBITDA双双下滑 2022年第一季度净收益41亿港元，同比下跌20%；博彩净收益29亿港元，同比下跌25%。VIP总投注额179.1亿港元，同比下跌68%（主因澳门中介人VIP机制变化）；中场+角子机总投注额138.4亿港元，同比倒退12%。 经调整EBITDA为5.8亿港元，同比下跌33%，反映了客流受限及博彩收入结构向中场转移带来的利润波动。 业务分部表现：澳门银河EBITDA盈利，星际与百老汇亏损 澳门银河经调整EBITDA为7.2亿港元，同比仅下跌5%，酒店入住率37%，保持澳门盈利能力最强的单体物业地位。星际酒店转攻中场业务，EBITDA亏损5800万港元；百老汇EBITDA亏损1700万港元。 路氹三期基本竣工，莱佛士酒店即将开幕增加450个房间；三、四期合计提供3000个房间和40万平方尺会展空间，中长期供给扩张明确。 零售业务与经营亮点：零售表现强劲，份额持续提升 2022年第一季度零售业绩为历史第二高（仅次于2021年第二季度）。五一黄金周访客以广东等周边地区为主，银河娱乐酒店及餐饮需求旺盛，可用房间入住率保持较高水平。 公司在中高端中场经营和成本控制方面具备优势，持续获得市场份额，经营稳健。银河娱乐与新濠博亚是本季度澳门唯二实现EBITDA盈利的博彩经营商。 财务状况与投资建议：净现金充裕，维持买入评级 截至2022年3月31日，公司持有现金及流动资产350亿港元，净现金245亿港元，是澳门唯一有净利息收入的博企。财务状况极为健康，为后续资本开支及赌牌续约提供坚实安全垫。 投资建议预测2022-2024年收入分别为164.5/325.7/433.1亿港元，归母净利润分别为21.1/85.9/110.3亿港元，EBITDA分别为47.0/120.6/151.6亿港元。当前市值对应2023年EV/EBITDA为12倍，维持“买入”评级。 风险提示 银河四期落成慢于预期；疫情再度恶化风险；宏观经济减速对博彩顾客消费力的影响；2022年赌牌续约对市场格局的影响；国内资金监管趋严风险。 总结 报告综合分析了银河娱乐2022年第一季度业绩，指出受大陆疫情反复及旅游限制冲击，公司收入、EBITDA及投注额均出现同比下滑，其中VIP业务受中介机制变化影响尤为严重。然而，公司通过聚焦中场业务、强化成本控制及优化资产组合，依然实现了澳门银河物业的正向EBITDA，并成为澳门唯二盈利的博彩经营商之一。 从财务角度看，公司持有近245亿港元净现金，无债务压力且为澳门唯一有净利息收入的博企，抗风险能力突出。中长期方面，路氹三、四期项目持续投入（合计带来3000个房间及大面积会展空间），叠加零售业务强劲表现，为公司疫后复苏和份额提升奠定了基础。 报告基于2023年EV/EBITDA约12倍的估值水平，维持“买入”评级，同时提示投资者关注疫情反复、赌牌续约及宏观经济风险。总体而言，银河娱乐在行业低谷期展现出强劲的经营韧性和财务稳健性，中长期成长逻辑清晰。