中国推动数字经济持续健康发展

中心思想 全球市场估值回归合理，政策与风险并存 本报告的核心观点认为，在经历了2022年初以来的大幅调整后，全球主要股市（A股、港股、美股）估值已从高位回落至合理甚至极低水平，风险得到一定释放。同时，中国政策面积极推动数字经济、支持平台经济与民营经济，为市场注入信心，但外部美联储加息、地缘冲突及行业政策调整（如医药集采）仍是主要风险。整体上，市场短期波动不改长期价值，结构性机会在调整中逐步显现。 行业分化明显，成长与价值板块各具机遇 报告通过对LED、医药、银行、乳制品、大众食品、新能源汽车等六大行业的分析，指出不同板块处于不同周期阶段：LED、新能源汽车等受益于下游需求扩张，成长性良好；银行、乳制品等基本面向好，估值具备吸引力；而医药、大众食品则面临政策与成本压力，但调整后配置价值逐步显现。投资者需结合行业基本面与估值水平，关注分化中的机会。 主要内容 投研要点 A股：估值回调至合理区间，政策利好可期 2022年初以来A股经历较大调整，但经济数据有所好转，政府强调出台有利政策、避免收缩性政策。A股估值已从高位回落至中等合理水平，中期具备配置价值。 港股：风险释放充分，机会大于风险 港股受内地监管（互联网、医药集采）及外部（俄乌冲突、美联储加息）双重冲击后，恒生指数和国企指数估值已降至极低水平，风险大幅释放，整体机会大于风险。 美股：警惕高估值回落，中概股政策风险减弱 美联储加息缩表预期下，前期涨幅过大、估值过高的公司有回调风险。但中概股方面，中美监管沟通取得积极进展，政策风险减弱，叠加估值大幅下降，投资价值显现。 行业分析 LED产业链：景气上行，下游应用空间广阔 行业处于经济顺周期，下游覆盖显示、背光、照明等领域，应用广泛且部分细分赛道成长性较好。 医药行业：集采常态化与出海难度加大，估值趋于合理 国内药品和耗材集中带量采购持续深化，创新药靶点同质化严重，超额利润难以为继；同时FDA提高临床要求，出海不确定性增大。行业估值在经历大幅调整后逐步趋向合理，配置价值开始显现。 银行板块：基本面稳健，利润增速可期 2021年银行业净利润同比增长12.6%，净息差稳定，资产质量指标向好。2022年随着房地产政策放松，规模增速有望提升，预计上市银行净利润增速保持8%-10%，但大行与中小行业绩分化将更为明显。 乳制品板块：人均消费仍有空间，龙头加速品类布局 中国人均乳品消费相比发达国家仍有提升空间。龙头乳企加快布局奶粉、奶酪、低温等细分赛道，内资奶粉竞争力提升，原奶成本压力高点已过，有利于盈利恢复。 大众食品板块：提价落地缓解成本压力，需求端依赖疫情走向 2021年大众食品板块受需求回落和成本上涨双重压力，但2021年四季度以来各公司提价密集落地，预计2022年盈利压力缓解，但需求恢复与疫情发展密切相关。 新能源汽车板块：高增长延续，估值消化后仍有空间 2021年国内新能源车保持强劲增长，2022年补贴退坡30%，但供给端日益丰富，预计销量超500万辆。行业经过两年上涨后估值高企，年初以来调整有利于消化估值，在渗透率仍较低的背景下未来机会较大。 关键资讯 美联储紧缩预期强化，加息路径明确 美联储主席鲍威尔表示，FOMC广泛支持未来两次会议各加息50个基点，并将毫不犹豫继续加息直至通胀回落，市场需关注流动性收紧风险。 中国高层力推数字经济，支持平台经济与数字企业上市 全国政协专题协商会强调做强做优做大数字经济，支持平台经济、民营经济持续健康发展，支持数字企业在国内外资本市场上市，政策信号积极。 县城城镇化建设意见出台，消费潜力受关注 中办、国办印发意见，推进以县城为重要载体的城镇化建设。县城消费占县域消费近1/3，县域占全国近一半，消费崛起有望成为内需新引擎。 财政数据：财政收入平稳，土地出让收入大幅下滑 前4个月全国一般公共预算收入扣除留抵退税因素后增长5%，但土地出让收入同比下降29.8%，反映房地产行业压力。 楼市松绑城市扩围，政策宽松加码 多地放松楼市调控，包括上调公积金贷款额度、下调首付比例、调整限售年限等，政策宽松趋势延续。 其他重要信息：外汇结售汇顺差、铁路投资平稳、汽车下乡预期 4月银行结售汇顺差190亿美元，资本流动总体稳定。前4月铁路固定资产投资同比增长0.6%。汽车下乡政策有望6月初出台，预计促进燃油车20-30万辆、新能源车30-50万辆销量。 总结 本报告全面梳理了2022年5月中旬全球宏观环境、中国政策动向及主要行业基本面。核心结论如下：全球股市经历大幅调整后估值已处于合理甚至偏低水平，风险释放较为充分，尤其是港股和A股的中长期配置价值凸显。行业层面，医药、大众食品等受政策或成本压制的板块估值趋向合理，而LED、新能源汽车、乳制品等成长性行业仍有较好前景。政策方面，中国聚焦数字经济、支持平台经济与民营经济，县城城镇化及汽车下乡等稳增长措施持续落地，为市场提供结构性支撑。外部风险方面，美联储加速收紧货币政策是短期主要不确定性，但中概股政策风险边际改善。整体来看，市场虽面临短期波动，但长期投资机会正在酝酿，投资者可结合估值与行业景气度进行布局。