收购湖南平安医械68.7%股权，完善医用耗材业务布局

中心思想 并购落地驱动医用耗材业务战略升级 稳健医疗通过收购湖南平安医械（68.7%股权，PE 11.70倍）切入注射穿刺类高附加值产品线，强化低值医用耗材领域布局。该举措旨在依托标的资产在湖南省医院市场的领先地位及39项医疗器械注册证，与公司原有医用卫生材料形成产品协同，并通过渠道互补（服务超4000家医院）与智能制造赋能，打造一站式定制化解决方案，以抢占2025年预计达2213亿元的国内低值医用耗材市场。 双轮业务格局下并购整合成为增长关键 公司健康生活消费品业务维持稳健增长，而医用耗材业务在2021年消化防疫用品高基数后，2022年通过连续收购（隆泰医疗、湖南平安医械）加速产品线扩张。预计2022-2024年EPS复合增长率约16%，PE分别为18/15/13倍，估值处于合理区间。并购整合能力（标的净利润率23.6%）将成为未来业绩释放与风险控制的核心变量。 主要内容 事件描述 公司拟使用自有资金6.52亿元收购湖南平安医械65.55%股权，并追加1亿元增资，合计7.52亿元获得68.70%股权。标的整体估值9.945亿元，对应2021年净利润8503万元，收购PE为11.70倍。同时计划与湖南澧县政府签订投资协议，总投资7亿元建设生产线、智能化仓库等设施。交易完成后，稳健医疗将提名5名董事中的3名（含董事长）。 事件点评 并购加速落地，估值合理 收购PE 11.70倍低于行业平均水平，标的资产2021年净利润率达23.6%，盈利能力突出。增资及后续投资计划（7亿元）显示公司对标的长期发展信心，整合后有望通过规模效应进一步提升利润率。 切入注射穿刺类领域，拓展产品线 湖南平安医械主要产品包括注射器、输液器、采血针、留置针等，属于低值医用耗材最大品类（占市场28%）。其拥有第三类医疗器械注册证16个、专利24项，并获“专精特新小巨人”认证。收购后，稳健医疗将填补穿刺注射产品空白，与原有敷料、手术室耗材形成组合包方案。 多方位协同效应显著 产品端：与原有伤口护理、手术室耗材互补，提供一站式定制化解决方案，解决临床痛点。 渠道端：标的在湖南省医院市场占有率领先，稳健医疗全国4000+医院渠道可助力标的全国扩张，实现双渠道互补。 生产制造端：稳健医疗的研发与智能制造优势将支持标的开发创新产品，降低生产成本。 投资建议 公司双轮驱动战略清晰：健康消费品稳健增长，医用耗材通过并购加速完善产品线。考虑疫情影响消化及新并购贡献，预计2022-2024年EPS分别为3.38/4.05/4.63元，对应PE 18/15/13倍。首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 原材料成本上升、终端销售不及预期、并购整合不及预期。 财务数据与估值 2021年营收80.37亿元（YoY -35.9%），净利润12.39亿元（YoY -67.5%），主因为高基数效应。 2022E营收96.32亿元（+19.8%），净利润14.43亿元（+16.5%），毛利率49.4%。 2022-2024年ROE预计从11.9%升至12.5%，P/B从2.2倍降至1.7倍。 财务报表预测（摘要） 资产负债率维持约17-19%，流动比率5.0以上，偿债能力稳健。 经营活动现金流2022E为10.6亿元，2023E增至18.33亿元，显示盈利质量改善。 资本开支计划（固定资产投入）与并购产能建设同步，支撑长期增长。 总结 稳健医疗本次收购是其在医用耗材领域战略布局的关键一步，以合理估值（PE 11.70倍）获取盈利能力突出（净利润率23.6%）的注射穿刺类龙头企业。通过产品、渠道、制造三重协同，公司有望在2025年预计达2213亿元的低值医用耗材市场中扩大份额。财务上，尽管2021年受高基数影响业绩下滑，但2022年起恢复增长，预计2022-2024年净利润复合增长率超16%，当前PE 18倍处于历史低位。并购整合进度及终端需求恢复需持续关注，但整体风险可控，首次评级“买入-B”具备安全边际。