正式实现云南英茂生物并表，完善公司多元化业务布局

中心思想 并购落地强化动物模型供应链，多元化布局拓宽安评护城河 本报告的核心观点认为，昭衍新药通过正式完成对云南英茂生物的股权收购并表，标志着公司在实验模型动物领域的战略布局进入实质性落地阶段。此举不仅完善了公司“药物非临床毒理学评价+临床研究+实验模型动物”的多元化业务战略，更通过整合“自有广西梧州猴场、云南英茂、广西玮美”三大核心供应基地，显著提升生物药安评服务能力与供应链稳定性。分析师基于公司作为国内药物安全性评价龙头的行业地位，以及区域化多点布局与国际化协同的战略前景，维持“买入”评级。 财务数据支撑高成长预期，盈利预测维持高速增长轨迹 报告通过盈利预测与估值模型指出，公司22-24年营收预计分别为21.62/30.46/40.21亿元，归母净利润分别为7.77/10.32/13.14亿元，对应EPS为2.04/2.71/3.45元，净利润增速虽因基数效应从2021年的77%逐步回落至27.3%，但仍保持30%左右的高增长中枢。当前PE估值（58.88/44.31/34.81倍）反映市场对其龙头地位和持续扩张的溢价认可。 主要内容 一、事件概述：云南英茂生物正式并表，战略并购进入执行阶段 公司此前公告拟以8.30亿元收购云南英茂生物100%股权，近日已完成相关工商变更登记备案手续，标的成为公司全资子公司并纳入合并报表范围。此举印证了公司“加速建设自有广西梧州猴场+外延并购”双轮驱动的实验动物资源策略，标志着多元化业务布局从规划阶段迈入收获期。 二、分析判断：完善多元化布局，巩固非临床毒理学竞争优势 三大动物模型供应基地雏形初现：在自有广西梧州猴场基础上，并购云南英茂（已完成）及广西玮美生物（尚待并表），将形成三大核心供应基地，显著提升生物药安评试验的服务能力与供应链韧性。 强化“核心业务+延伸能力”的战略协同：公司以药物非临床毒理学评价为核心，通过强化实验模型动物能力建设，进一步巩固在细分行业的竞争壁垒，为承接更多创新药订单提供交付保障。 三、投资建议：维持盈利预测与“买入”评级 核心逻辑不变：公司受益于国内创新药研发繁荣（新签订单22Q1同比增长65%+）及国际化空间扩容，区域化多点布局（国内安评市场深耕）与国际化协同（美国Biomere平台）构成未来3-5年增长双引擎。 估值与风险提醒：维持22-24年EPS预测（2.04/2.71/3.45元），对应PE分别为58.88/44.31/34.81倍。风险提示包括核心人才流失、竞争加剧、产能扩张及国际化失败、疫情不确定性以及广西玮美收购尚未完成等。 四、财务预测与估值（关键数据摘要） 报告提供了完整的财务摘要和主要财务比率（2020A-2024E）： 营收与利润增速：2021年营收15.17亿元（+41%），净利润5.57亿元（+77%）；预计2022-2024年营收复合增速约38%，净利润复合增速约33%。 盈利能力稳定：毛利率预计从2021年的48.7%提升至2022年后的52%以上，净利率维持在32-36%区间。 现金流健康：经营活动现金流持续高于净利润，2022-2024年预计分别为8.47/11.10/14.84亿元，支撑资本开支与并购整合。 资产负债表稳健：2021年末货币资金41.54亿元，资产负债率仅16.3%，为后续并购与扩张提供充足财务弹性。 总结 本报告围绕昭衍新药收购云南英茂生物并表这一事件，系统论证了其对公司战略布局、供应链稳定性及竞争壁垒的积极影响。分析显示，该并购是公司“多元化业务战略”的重要里程碑，通过整合动物模型供应端资源，有效提升了生物药安全性评价的服务能力，进一步巩固了公司在药物非临床毒理学领域的龙头地位。财务层面，公司维持高增长预测，22-24年EPS复合增速约30%，PE估值处于合理区间。尽管存在人才流失、竞争加剧及收购整合风险，但整体基本面扎实，成长逻辑清晰。分析师基于现状维持“买入”评级，表明对公司长期价值的信心。