全球医药指数底部逐渐清晰

中心思想 全球医药指数底部信号显现 自2021年中以来，A股、港股恒生医疗保健、美股XBI三大医药指数同步下跌，但2022年6月起，美股XBI和港股恒生医疗保健指数率先止跌企稳，创新药融资出现边际改善，负向循环有望转为正向循环，表明全球医药指数底部区域正逐渐清晰。 医药板块配置逻辑的双重支撑 充分条件：医药板块基本面预期已发生变化。中期层面，超额收益主要源于自身景气度变迁，与宏观因素相关度不高，历史上7次持续超额收益期间均伴随景气高位或大幅改善；短期层面，政策与基本面悲观预期已基本反映在股价中，盈利预测于2022年4月断层上修，类似2018年创新药放量前夕，叠加新毒株不确定性，医药板块进可攻、退可守。 必要条件：估值便宜且机构持仓低、具备定价权。股债收益差处于-2X至-1X标准差，历史位置对应高胜率与赔率；公募基金超配比例处于近10年低位，而医药行业为公募定价权较强行业，一旦加仓，超额收益大概率提升。 主要内容 1. 当前医药板块具备配置价值的充分条件：基本面预期发生变化 中期层面，医药板块超额收益与宏观因素相关度不高，主要影响因素来自自身景气度变迁 2007年以来，医药板块共7次获得6个月以上超额收益，跨越复苏、滞胀、衰退等不同经济周期，流动性环境也经历松紧转换，无强规律性。 每次超额收益区间，医药板块景气度均在相对高位或出现大幅改善，驱动因素包括：2007-2009年药价上调；2009-2010年医保目录扩容与甲流催化；2012-2013年政策纠偏与大规模投资；2015年融资渠道放宽；2017-2018年创新药审批加快；2019-2020年疫情下医疗器械与医疗服务需求激增；2020-2021年疫苗大规模接种与海外疫情反复。 短期层面，政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价里，积极的边际变化正指引板块走出底部 历史复盘显示，若盈利增速能起来，即便货币环境收紧，医药板块也具备防御属性（如09年、13年、17年、20年下半年）；海外成熟市场（美股、日股）中，货币政策对医药板块影响更弱，业绩增长是长期支撑。 2021年中以来，A股医药指数下跌30%、港股恒生医疗保健下跌53%、美股XBI下跌66%，但2022年6月起全球医药指数同步止跌，创新药融资边际改善，有望进入正向循环。 国内政策预期逐步好转，医疗服务板块于3月下旬领先见底；新毒株BA.4/BA.5增添不确定性，可能催化疫苗和特效药更新。 2022年4月医药生物指数22E、23E盈利预测断层上修（22E归母净利润一致性预期上修约30%），类似2018年创新药放量前夕，短期可能存在较大补涨空间。 2. 当前医药板块具备配置价值的必要条件：估值便宜、机构持仓低且具备定价权 股债收益差视角下，医药板块在当前位置具备估值性价比 医药指数股债收益差自2022年5月18日下破-2X标准差，目前反弹至-2X至-1X标准差之间。历史上前几次处于该区间（2020年3月、2019年1月、2019年9月、2016年1月、2012年7月）后均对应医药指数阶段性反弹或反转，持续性通常在季度级别以上。 假设利率和分红不变，若股债收益差修复至-1X标准差，对应医药指数涨幅约10.8%；修复至0标准差，涨幅约60.5%。 当前机构持仓在底部，具备定价权的背景下未来获得超额收益的概率较高 公募基金对医药行业的超配比例处于过去10年相对低位，预示超额收益处于历史大级别底部。 医药行业属于公募基金定价权较强的行业之一（过去不同时间维度上均显示加仓与超额收益正相关），一旦公募基金开始加仓，当季度就可能出现明显超额收益。 3. 恒生医疗保健指数：紧密追踪医药行业发展的指数 恒生医疗保健指数（HSHCI.HI）选取港股75只医疗保健个股，覆盖制药、生物科技、医疗保健技术等领域，行业结构与A股申万医药指数基本一致，能够紧密追踪我国医药行业发展，并捕获未在A股上市的优质公司（如百济神州、信达生物、微创医疗等）。 博时恒生医疗保健ETF（513060）及其联接基金（014424/014425）提供一键布局工具，建议关注。 总结 医药板块底部配置窗口已至 全球医药指数自2022年6月起同步企稳，创新药融资边际改善，负向循环有望逆转；国内医药政策与基本面预期好转，盈利预测断层上修，短期补涨空间较大。 估值与持仓为历史底部，安全边际充足 股债收益差处于-2X至-1X标准差，历史对应高胜率；公募基金超配比例处于近10年低位，且医药为公募定价权较强行业，加仓后超额收益概率较高。 在海外加息与国内货币正常化背景下，医药板块因盈利改善预期而具备“进可攻、退可守”属性，赔率与胜率双高。