康龙化成（300759）：收入高速增长，服务边界持续拓宽

中心思想 收入持续高增长，全流程一体化战略驱动发展 康龙化成2022年上半年收入预计同比增长39%-42%，成熟业务实验室服务与小分子CDMO保持强劲增长，临床服务持续发力。通过ABL等收购，公司全流程一体化和全球化业务拼图逐步完整，为长期快速发展奠定基础，规模效应推动盈利能力持续提升。 短期利润承压但结构优化，下半年修复可期 归母净利润增速仅0%-8%，低于扣非净利润增速（10%-18%），主要受CGT新业务整合投入、海外运营成本通胀、临床服务超前投入及保本理财收益下降等非经常性因素影响。核心主营业务盈利稳健，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长19%-27%，预计随着投入逐步释放和规模效应体现，下半年利润有望修复。 主要内容 业绩预告：收入高增长，利润增速分化 2022年上半年预计实现收入45.67-46.65亿元，同比增长39%-42%；归母净利润5.65-6.10亿元，同比增长0%-8%；扣非净利润6.42-6.88亿元，同比增长10%-18%；经调整Non-IFRS归母净利润7.75-8.27亿元，同比增长19%-27%。收入高速增长趋势延续，但利润端受多重因素影响增速分化。 主营发力：成熟业务强劲，全球化布局完善 二季度收入同比增长约40%，延续一季度高增长。实验室服务与小分子CDMO保持强劲增长，规模效益提升带动盈利能力持续改善；临床服务发力，ABL等收购顺利推进，全流程一体化与全球化业务拼图逐步完整，为长期增长提供支撑。 利润分析：阶段性承压因素及下半年展望 利润阶段性承压原因包括：CGT新业务尚处整合投入阶段，利润率较低；海外运营成本受欧美通胀影响提高；临床服务因人员超前投入和疫情影响延缓盈利增长；部分保本浮动收益理财产品收益大幅下降。非经常性损益-1.2亿元至-0.7亿元，导致归母净利润增速低于扣非净利润增速。预计随着新业务整合推进和投入效益释放，下半年利润有望修复。 盈利预测与评级 预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.6亿元、29.0亿元、39.0亿元，同比增长30.1%、34.1%、34.4%；对应PE分别为53倍、40倍、30倍。基于收入高增长和一体化战略前景，维持“买入”评级。 风险提示 需关注：新冠疫情对经营的影响；医药研发服务需求下降风险；汇率变动风险。 总结 报告基于康龙化成2022年半年度业绩预告，指出公司收入保持高速增长（同比39%-42%），成熟业务实验室服务和CDMO强劲增长，临床服务发力，并通过收购推进全流程一体化和全球化战略。利润端受CGT新业务投入、海外通胀、临床超前投入及理财收益下降等阶段性因素影响，归母净利润增速较低，但扣非净利润及经调整Non-IFRS利润仍实现10%-27%增长，主营业务盈利稳健。预计下半年利润修复，财务预测显示2022-2024年归母净利润复合增速约30%，对应PE逐年下降，维持“买入”评级。主要风险来自疫情、需求下滑和汇率变动。总体而言，康龙化成依靠收入高增长和服务边界拓宽，具备长期发展动力。