医药生物行业周报：2022Q2医药持仓新低，新一轮机遇会开启么？（附18图）

中心思想 医药持仓降至历史冰点，认知修复行情有望开启 本报告的核心观点是，2022年第二季度公募基金对医药板块的持仓比例降至十三年新低，非医药主动型基金大幅低配，市场对政策的悲观预期已处于极致状态。然而，报告认为下半年医药行业大概率将迎来“认知修复行情”，政策实际兑现情况通常好于预期，叠加行业基本面、持仓集中度等比较优势，医药板块的相对收益值得乐观。配置上需规避政策扰动，聚焦政策免疫主线，同时关注超跌核心资产、中报业绩线、大单品、国企改革及特色医疗服务等方向。 数据揭示极致悲观，下半年结构性机会凸显 报告通过18张图表详细分析了2022Q2公募基金医药持仓变化，核心数据表明：全基金医药仓位10.07%（环比-1.15个百分点），非医药主动型基金医药仓位5.81%（环比-1.22个百分点），大幅低配创十三年新低。医药基金加配医疗服务（眼科）、中药、生物制品（消费类），非医药主动型基金同样加配医疗服务、药店、消费类生物制品，而CXO、疫苗、原料药则被减配。这反映了市场在悲观情绪下选择性的防御配置，但恰恰为下半年结构性行情提供了基础。 主要内容 一、本周行情与周专题：震荡中分化，医疗新基建与医美领涨 本周（7.18-7.22）申万医药指数下跌0.76%，跑输沪深300（-0.24%），跑赢创业板（-0.84%），在全行业中排名第25。结构上，医疗新基建、医美、业绩预期线及强中小市值个股表现较好，CXO及业绩低预期标的承压。报告认为震荡属正常调整，医药活跃度仍在，但博弈较多、持续性存疑。周专题重点梳理2022Q2公募基金持仓数据，揭示了仓位变化、板块配置及个股集中度。 二、近期复盘与展望：极致悲观下的认知修复，下半年相对收益乐观 市场对政策的预期已极致负向，实际兑现往往优于想象 报告指出，当前市场对政策的预期已极致负向悲观，但北京DRGs豁免规定、医疗服务价格调整等实际兑现均好于预期，这就是“预期认知修复”。6月以来医药已累计一定反弹幅度，需要盘整，但对下半年相对收益仍然乐观。驱动因素包括：市场从过分悲观认知到正常认知的修复、医药板块在反弹幅度、行业基本面、持仓集中度等方面的比较优势。 关注条线：超跌核心资产、中报业绩线、大单品、国企改革、特色医疗服务 具体关注方向：前期负向预期过分解读的超跌核心资产（如智飞生物）；中报业绩线（寻找短期预期差）；大单品；国企改革（下半年有望持续演绎）；特色医疗服务（从修复转成长）；中药配方颗粒（Q3有望持续演绎）；消费医疗和部分制造业修复。同时需关注BA.4/BA.5变异株海外传播及国产新冠小分子获批进展。 三、板块观点与配置思路：长期4+X战略，中短期聚焦政策免疫 长期维度：医药科技、消费、制造、模式四大升级主线 从几年维度看，过去4-5年医药牛市强调“选好主线赛道的头部公司享受估值扩张”，21年下半年至22年上半年是估值消化阶段，22年6月后修复过程开启。长期坚持4+X战略：医药科技升级（创新药、创新器械、创新疫苗、CRO）、医药消费升级（品牌中药、眼科、口腔、医美等）、医药制造升级（制剂国际化、CDMO、特色API、生物制药上游）、医药模式升级（互联网医疗、ICL），以及X（其他特色细分龙头如药店、血制品等）。 中短期配置：政策线、科技线、成长线、复苏线四条主线 政策线：国企改革（太极集团、同仁堂、国药现代）；中药（配方颗粒、低估值高增长、创新药）。 科技线：创新技术平台（信达生物、君实生物、恒瑞医药等）；大单品（南新制药、百克生物、诺思兰德）；新冠小分子（君实生物等）。 成长线：医疗设备（海泰新光、迈瑞医疗）；医疗新基建（华康医疗、健麾信息）；低值耗材国际化；眼科；CXO；注射剂出口。 复苏线：特色医疗服务（国际医学、三星医疗）；疫苗（智飞生物、康华生物、万泰生物）；科研服务；制药装备耗材。 其他长期核心资产：长春高新、片仔癀、药店等。 四、行业重点事件与政策回顾：三则政策信号传递积极方向 医疗服务价格管理通知：强调对技术含量高、创新性医疗服务的支持，利好真正有临床价值的企业。 国务院联防联控机制发布会：进一步简化疫情防控操作，明确满足条件区域无需全员核酸，核酸检测行业面临压力。 上海CAR-T监管规定：促进细胞治疗药品规范化发展，利好CAR-T相关企业。 五、行情回顾与热度跟踪：估值低位，成交额占比处于历史均值下方 截至7月22日，申万医药PE（TTM剔除负值）为25.69，低于历史均值（37.77）12.08个单位；估值溢价率41.15%，低于历史均值（66.02%）24.87个百分点，处于相对低位。本周医药成交额占比沪深总成交额6.47%，低于2013年以来均值（7.21%）。估值与热度均处于低位，为后续修复提供了空间。 六、4+X框架下特色上市公司估值与业绩更新 报告详细列出各细分领域核心标的的最新市值、归母净利润预测、增速及PE估值，覆盖创新药、器械、疫苗、CRO、CDMO、品牌中药、眼科、医疗服务、药店等赛道，为投资者提供了清晰的估值参照。 七、风险提示 负向政策持续超预期； 行业增速不及预期； 假设或测算可能存在误差。 总结 本报告系统梳理了2022Q2医药板块公募基金持仓数据，指出仓位降至十三年来新低，非医药主动型基金大幅低配，市场对政策悲观情绪已极致化。与此同时，报告从政策实际兑现优于预期、行业比较优势、认知修复等角度，对下半年医药相对收益保持乐观。配置上强调规避政策扰动，聚焦4+X长期主线，并基于短期市场特征提出政策线、科技线、成长线、复苏线四条具体配置思路。相关风险提示聚焦于政策超预期收紧、行业增速放缓及测算误差。整体而言，报告在悲观数据中发现结构机遇，为投资者提供了兼顾长期框架与短期博弈的系统性策略参考。