新股专题覆盖：汇成股份、联影医疗、路维光电（2022年第84期）

中心思想 三家新股公司各具细分赛道龙头地位，受益于国产替代与产业升级 汇成股份：作为显示驱动芯片封装测试领域的国内龙头（全球第三、国内第一），其凸块制造技术引领先进封装发展，有望乘行业高速增长之势实现业务扩张。 联影医疗：作为国内医学影像设备龙头，多个高端产品为国产独家，已全面覆盖头部医疗机构，将受益于国产替代和设备升级的双轮驱动。 路维光电：作为平板显示掩膜版国内第二、G11掩膜版打破国外垄断的厂商，市场地位持续提升，随着产能利用改善，业务发展态势良好。 主要内容 一、汇成股份 （一）基本财务状况 2019-2021年营业收入年复合增速40.71%，2021年实现扭亏为盈；2022Q1营收同比增长49.34%，归母净利润同比增长630.42%。主营业务以金凸块制造为核心，占比43%以上。 （二）行业情况 全球封测市场向中国大陆转移，2016-2020年中国大陆封测市场CAGR为12.54%，远高于全球。先进封装将成为新动力，预计2025年占中国大陆封测市场比重达32%，CAGR为29.91%。显示驱动芯片封测市场预计2025年达56.1亿美元，中国占比将提升至77.01%。 （三）公司亮点 显示驱动芯片封测全球第三、国内第一，全球前五设计公司中三家为主要客户，国内前十中九家为客户，实现服务一体化。 凸块制造技术实现“以点代线”，适用于先进封装，有望受益于先进封装29.91%的年复合增长率。 （四）募投项目 拟投入2个项目及补充流动资金，总额15.64亿元，包括12吋显示驱动芯片封测扩能项目（9.74亿元）和研发中心建设项目（0.90亿元）。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（长电科技等）平均收入121.26亿元，PE-TTM 22.51X，毛利率23.07%。公司收入低于平均，但毛利率29.62%高于平均。 （六）风险提示 技术迭代、客户集中、供应商集中、累计未弥补亏损等风险。 二、联影医疗 （一）基本财务状况 2019-2021年营业收入年复合增速52.76%，2021年扭亏为盈；2022Q1营收同比增长20.04%，归母净利润同比增长1.89%。主营业务中高端医学影像设备占92.67%。 （二）行业情况 全球医疗器械市场2020年突破4400亿美元，中国为第二大市场，2020-2030年CAGR预计6.3%。中国医疗器械市场2015-2020年CAGR约20%，预计2030年超2.2万亿元，CAGR 11.2%。 （三）公司亮点 国内MR及CT设备最大厂商，2020年按新增台数占有率MR、CT均第一；产品入驻近900家三甲医院，全国前10医疗机构均为用户。 多个高端产品（如320排CT、1.5T/3.0T MR）为国产独家，受益于国产替代；2020年中国影像设备市场537亿元，预计2030年近1100亿元。 （四）募投项目 拟投入4个项目及补充流动资金，总额124.80亿元，包括下一代产品研发（61.68亿元）、高端产业化（31.26亿元）、营销网络（7.35亿元）和信息化提升（4.52亿元）。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（迈瑞医疗、万东医疗、开立医疗）平均收入92.90亿元，PE-TTM 67.46X，毛利率59.40%。公司收入低于迈瑞，高于万东和开立；毛利率49.42%与万东相近。 （六）风险提示 技术侵权、集采政策、经销模式、国际化经营、核心部件采购等风险。 三、路维光电 （一）基本财务状况 2019-2021年营业收入年复合增速50.43%，2021年扭亏为盈；2022Q1营收同比增长53.54%，归母净利润同比增长293.68%。主营业务中平板显示掩膜版占72%。 （二）行业情况 全球平板显示掩膜版市场2022年预计1026亿日元，中国大陆自2020年起占比超50%。半导体掩膜版市场全球2019年41亿美元，中国2019年1.44亿美元，预计2021年达1.95亿美元，CAGR 16.32%。 （三）公司亮点 2020年全球平板显示掩膜版企业销售排名第八、国内第二，与京东方、华星光电等头部客户合作紧密。 G11掩膜版打破国外垄断，全球仅5家企业拥有G11线（含路维光电），公司市场份额从2019年0.77%升至2021年19.21%，2022Q1销量已超2021年上半年。 （四）募投项目 拟投入2个项目及补充流动资金，总额4.05亿元，包括高精度半导体与G8.5掩膜版扩产（2.66亿元）和研发中心（0.34亿元）。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司清溢光电收入5.44亿元，PE-TTM 104.45X，毛利率25.03%。公司收入4.94亿元小于清溢，毛利率26.26%略高于清溢。 （六）风险提示 与国际龙头竞争、关键技术人才流失、原材料依赖进口、客户集中等风险。 总结 三家新股均处于高景气赛道，具备行业领先地位与成长潜力 汇成股份、联影医疗、路维光电分别处于显示驱动封测、医学影像设备、掩膜版等国产替代关键领域，财务表现均实现扭亏为盈并保持高速增长。 各自在细分赛道具备技术壁垒或市场龙头地位（汇成全球第三、联影国内第一、路维国内第二），且均受益于产业政策支持与下游需求扩张。 需重点关注各自风险点：汇成需关注技术迭代与客户集中度；联影需关注集采政策与核心部件采购；路维需关注原材料进口依赖和与国际龙头的技术差距。