金斯瑞生物科技(1548.HK)多板块协同加速成长，四位一体战略未来可期-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

多板块协同驱动，四位一体战略构筑长期成长

公司是全球基因合成龙头（市占率超30%），通过生命科学服务、蓬勃生物（CDMO）、传奇生物（CAR-T）和百斯杰（工业酶）四大板块协同发展，形成从上游基因合成到下游创新药商业化的完整产业链。
核心催化剂是传奇生物与杨森合作的BCMA CAR-T产品Cilta-cel（Carvykti®）于2022年2月在美获批，成为首款国产出海CAR-T产品，临床数据亮眼，有望成为同类最佳（Best-in-class）疗法。

核心产品Cilta-cel获批上市，打开广阔商业化空间

公司生命科学业务稳健增长（2021年收入+26.4%），CDMO业务高速扩张（蓬勃生物收入+101.2%），Cilta-cel全球商业化前景巨大，预计2022-2024年营收复合增长超70%。
采用分部估值法（生命科学30倍PE、CDMO 18倍PS、细胞疗法DCF等），给予2023年合理市值1185.04亿港元，对应目标价56.06港元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要内容

1 金斯瑞生物科技：深耕基因合成行业，打造端到端一站式服务平台

1.1 卓越管理层高效赋能，丰富行业经验加持公司长期发展

公司核心管理团队背景多元，高瓴资本2021年重金入股超80亿港币，彰显资本信心。

1.2 前瞻性布局下业绩有望加速兑现，财务端持续向好

2021年营收5.1亿美元（+30.8%），归母净利润亏损3.5亿美元（研发投入持续加大），但现金流充裕。

1.3 研发投入驱动内生增长，优质人才激发长期动能

2021年研发投入3.6亿美元（+35.3%），其中细胞治疗研发占近90%，为公司长期发展提供技术支撑。

1.4 产业链延伸寻求超额增长，布局GCT与合成生物学蓝海市场

公司从基因合成逐步向CDMO、细胞治疗、工业酶延伸，实现平台型转型。

2 生命科学服务: 深耕基因合成，衍生构建新成长曲线

2.1 基因合成全球龙头，基本盘业绩稳健增长

全球市占率超30%，2021年生命科学业务收入3.2亿美元（+26.4%），基因合成通量3万条/月。

2.2 蛋白、抗体、多肽、引物增量业务崛起，后续成长动力十足

蛋白抗体业务积累多年，多肽合成平台PepPowerTM领先，引物合成覆盖多种应用，2021年相关业务高速增长。

2.3 仪器设备与试剂新增长点，构建第三增长曲线

布局纯化磁珠、分选磁珠等高附加值耗材，市场空间广阔，2028年全球生命科学服务市场预计达300亿美元。

3 蓬勃生物：布局抗体药与GCT CDMO黄金赛道，业绩腾飞未来可期

3.1 生物药CDMO景气持续，市场规模稳健扩张

2020年全球生物药CDMO市场规模180亿美元，预计2025年达460亿美元（CAGR 20.6%）。

3.2 抗体药CDMO：一站式药物开发平台，实现IND批件零突破

2021年抗体药CDMO收入6110万美元（+77.6%），新获8个中美IND批件，成功交付高难度Claudin 18.2抗体项目。

3.3 细胞基因治疗CDMO：国内质粒龙头，病毒载体加速构建

2021年GCT CDMO收入1880万美元（+203.2%），国内质粒龙头，累计帮助客户获得6个IND批件，产能快速扩张。

4 传奇生物：CAR-T疗法先驱者，打造创新药出海新范例

4.1 CAR-T细胞免疫优势显著，肿瘤适应症前景广阔

2020年全球CAR-T市场11亿美元，预计2030年达218亿美元（CAGR 31.1%）。

4.2 多发性骨髓瘤市场需求远未满足，靶向治疗指引未来方向

全球MM患病人数持续增长，BCMA靶点成为CAR-T治疗理想靶点。

4.3 Cilta-cel在美获批，临床试验数据亮眼

关键临床CARTITUDE-1显示ORR 97.9%，sCR 82.5%，中位PFS 22.8个月，优于同类产品Abecma。

4.4 在研管线覆盖全面，应用场景持续深化

布局Claudin18.2、GPC3、DLL3等实体瘤靶点，开发通用型CAR-T（LUCAR平台、CAR-NK平台）。

5 百斯杰：工业酶市场未来可期，创新产品加速实现盈利

5.1 合成生物学技术颠覆未来，引领新一代产业革命

合成生物学未来10-20年将带来2-4万亿美元直接经济效益。

5.2 工业酶制剂前景明朗，公司国产替代实力强劲

2020年全球工业酶市场规模63亿美元，预计2026年达89.4亿美元（CAGR 6%），海外企业占主导，国产替代空间大。

5.3 百斯杰：聚焦技术突破，赋能合成生物学平台

2021年工业酶收入3860万美元（+33.4%），2021H2实现扭亏为盈，多款创新产品上市。

6 盈利预测与估值

6.1 关键假设

生命科学业务增速22%-25%，CDMO业务增速71%-64%，细胞疗法2023年起放量。

6.2 盈利预测与估值

预计2022-2024年营收6.8/12/21.6亿美元，归母净利润-2.6/-1.7/0.1亿美元。分部估值法给予2023年合理市值1185.04亿港元，目标价56.06港元。

7 风险提示

新业务拓展不及预期；在手订单转化不及预期；产能扩张不及预期；Cilta-cel商业化推广不及预期；新产品研发失败；政策波动风险。

总结

报告认为金斯瑞生物科技是全球基因合成龙头，通过生命科学、CDMO、细胞治疗和工业酶四大板块协同发展，形成从上游基因合成到下游创新药商业化的完整平台。生命科学业务稳健增长，蓬勃生物CDMO加速扩张，传奇生物Cilta-cel在美获批成为关键催化剂，百斯杰工业酶实现扭亏。预计2022-2024年营收高速增长，采用分部估值法给予2023年合理市值1185.04亿港元（约56.06港元/股），首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括新业务拓展、订单转化、产能建设及产品商业化不及预期等。

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