上半年业绩保持增长，生物制造大有可为

中心思想 业绩稳健增长，核心业务优势强化 2022年上半年业绩保持增长：公司实现营业收入12.89亿元，同比增长13.53%；归母净利润3.36亿元，同比增长7.71%；扣非归母净利润3.36亿元，同比增长14.83%，显示主营业务稳步扩张。 长链二元酸龙头地位巩固：公司作为全球生物法长链二元酸主导供应商，拥有7.5万吨产能，并计划于2022年三季度投产4万吨生物法癸二酸，有望强化市场竞争力。2022H1长链二元酸销售额同比增加，市场规模随产品推广进一步扩大。 新项目驱动成长，生物制造前景广阔 生物基聚酰胺产业化落地：年产5万吨生物基戊二胺及10万吨生物基聚酰胺已投产，开发300余家客户并形成销售；山西项目规划50万吨戊二胺、90万吨聚酰胺，预计2023年底投产，PA56等产品有望改善关键材料进口依赖，受益于“碳中和”需求。 多元项目推进，可持续发展潜力大：万吨级秸秆生产乳酸项目进入试生产阶段，以秸秆替代玉米原材料，利于农业可持续发展；中材科技玻纤项目落地山西综改区，与聚酰胺产能协同，加速复合材料应用。基于财务预测，预计2022-2024年归母净利润分别为8.56、10.40、12.56亿元，维持“买入”评级。 主要内容 主营业务进展与业绩分析 事件描述：8月11日晚公司发布2022年中报，营收12.89亿元（+13.53%），归母净利润3.36亿元（+7.71%），扣非归母净利润3.36亿元（+14.83%），基本每股收益0.58元。 2022上半年业绩保持增长，研发投入持续提高：营收同比+13.53%，归母净利同比+7.71%，扣非归母净利同比+14.83%。长链二元酸销售额同比增长，毛利率35.07%（同比-7.30pct），受原材料涨价影响。销售费用2113.72万元（+45.19%），研发投入8649.66万元（+53.04%），研发人数和项目投入增加。 长链二元酸龙头地位延续，生物法癸二酸投产在即：公司拥有7.5万吨生物法长链二元酸产能，全球唯一量产DC10-18。山西年产4万吨生物法癸二酸项目预计2022年三季度建成。传统癸二酸全球市场规模约11万吨，公司项目为首创生物法产业化，投产后有望成为有力竞争者，继续主导全球长链二元酸市场。 聚酰胺产业化逐渐落地，中材科技玻纤项目增强协同效应：乌苏年产5万吨生物基戊二胺及10万吨生物基聚酰胺已投产，开发300余家客户，产品用于民用丝、工业丝、无纺布、工程塑料、玻纤增强复合材料等，注册“泰纶®”“ECOPENT®”。山西项目50万吨戊二胺、90万吨聚酰胺预计2023年底投产。PA56性能接近PA66，可改善己二腈进口依赖。中材科技全资子公司泰山玻纤拟36.84亿元投建年产30万吨高性能玻纤项目，建设地点山西综改区，与公司90万吨聚酰胺产能协同，加速“以塑代钢”应用。 秸秆生产乳酸项目稳步推进：万吨级秸秆生产乳酸项目进展顺利，已进入试生产阶段，正优化工艺条件。技术实现突破以秸秆替代玉米，利于传统农业可持续发展和产业更新。 投资建议、风险提示与财务数据 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.56、10.40、12.56亿元，同比增速40.9%、21.5%、20.7%，对应PE分别为57、47、39倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开发及销售不确定性、在建项目及募投项目不及预期、核心技术泄密、原材料和能源价格波动、诉讼风险、疫情持续影响等。 重要财务指标：2021A营收21.97亿元，归母净利6.08亿元，毛利率39.0%。2022E营收36.12亿元，归母净利8.56亿元，毛利率37.4%。2023E营收51.83亿元，归母净利10.40亿元。2024E营收65.84亿元，归母净利12.56亿元。EPS（元）2021A 1.46，2022E 1.47，2023E 1.78，2024E 2.15。 资产负债表（部分）：2021A总资产161.98亿元，流动资产113.95亿元，非流动资产48.04亿元，负债合计15.11亿元，归属母公司股东权益106.65亿元。 利润表（部分）：2021A营业收入21.97亿元，营业成本13.40亿元，营业利润7.39亿元，净利润6.47亿元，归母净利6.08亿元。 现金流量表（部分）：2021A经营活动现金流5.94亿元，投资活动现金流-1.26亿元，筹资活动现金流29.87亿元，现金净增加额34.46亿元。 主要财务比率：2021A成长能力：营收同比46.8%，归母净利同比32.8%；盈利能力：毛利率39.0%，净利率27.7%，ROE 5.7%；偿债能力：资产负债率9.3%；营运能力：总资产周转率0.14；每股指标：每股收益1.46元，每股净资产18.29元；估值：P/E 176.79倍，P/B 10.08倍。 总结 本报告显示凯赛生物2022年上半年业绩保持增长，营收12.89亿元（+13.53%），归母净利润3.36亿元（+7.71%），研发投入显著增加（+53.04%）。核心业务长链二元酸龙头地位稳固，4万吨生物法癸二酸项目即将投产。生物基聚酰胺产业化加速，2023年底山西项目将释放50万吨戊二胺和90万吨聚酰胺产能，并与中材科技玻纤项目形成协同效应，拓展复合材料应用。秸秆生产乳酸项目进入试生产阶段，以秸秆替代玉米原材料，推动可持续发展。投资建议维持“买入”，预计2022-2024年归母净利润分别8.56、10.40、12.56亿元。风险提示涉及新产品开发、项目进度、技术泄密、原材料价格波动及疫情等。财务数据显示公司营收和利润持续增长，毛利率略降，资产负债率低，现金流充裕。整体判断公司生物制造布局前景广阔，业绩增长可期。