信邦制药（002390）：股权激励影响利润端表现，医疗服务主业经营质量稳健

中心思想 股权激励与业绩匹配 2022年上半年，信邦制药实现营业收入31.44亿元，同比增长1.46%，但归母净利润下滑13.84%，主要由于股权激励产生的2,774万元摊销费用。剔除该影响后，归母净利润同比增长1.61%，与收入增速基本匹配，显示主业盈利能力的稳定性。 主业经营与增长亮点 医疗服务板块受疫情影响略有下滑，但经营质量稳健，公司持续推进多院区协同与学科建设；医药制造板块表现突出，中成药和中药饮片业务实现18.55%的同比增长，成为全产业链布局中的核心增长极。综合来看，公司维持买入-A投资评级，预计2022-2024年归母净利润稳步增长。 主要内容 事件：2022年半年度业绩发布 2022年8月24日公司发布半年报，2022H1营收31.44亿元（同比+1.46%），归母净利润1.31亿元（同比-13.84%），扣非归母净利润1.24亿元（同比-13.92%）。单Q2营收15.65亿元（同比-4.45%），归母净利润0.58亿元（同比-27.88%），主要受疫情和多点散发影响。 剔除股权激励影响，利润与收入基本匹配 收入端受国内疫情医院限流影响，增速阶段性放缓；利润端下滑的核心原因是股权激励摊销费用。剔除该因素后，2022H1归母净利润为1.55亿元，同比+1.61%，与收入端基本匹配。分业务看：医疗服务营收9.78亿元（同比-3.28%），其中专科医院4.87亿元、综合医院4.90亿元；医药流通营收26.01亿元（同比+0.66%），药品收入21.67亿元、器械4.34亿元；医药制造营收3.55亿元（同比+18.55%），中成药1.85亿元、中药饮片1.70亿元。 坚持医疗服务主业，经营质量稳健 公司旗下共有7家医疗机构，床位5,000余张，注重中医诊疗协同。2022H1合计门诊量79.39万人次、入院5.30万人次、出院5.18万人次、手术1.37万台次、放疗4.44万人次。推进“一体化管理、同质化发展”模式，加强与国内知名医院学科合作，设立“VIP专家服务中心”提升服务能力。 中药业务高增长，打通产业链上下游 医药制造板块子公司同德药业定位“以中药饮片为主体，大健康产品和中药材贸易为两翼”，打通产业链上下游，为2022H1增长最快的业务板块。中成药覆盖心脑血管、消化、内分泌等治疗领域，主要品种包括益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊、关节克痹丸（独家品种）等。中药饮片现有120个品种、169个品规，与江苏省中医院等深度合作，改扩建项目已于2022年7月投产。 投资建议与风险提示 预计2022-2024年营收分别为72.05亿元、82.92亿元、95.52亿元，归母净利润分别为3.14亿元、4.11亿元、5.20亿元，对应EPS 0.16/0.20/0.26元，PE 33.0/25.2/19.9倍，维持买入-A评级。风险提示：新冠疫情不确定性、医疗事故风险、医疗政策不确定性、扩张不及预期。 总结 本报告主要分析了信邦制药2022年上半年经营情况。核心结论为：收入增长但利润下滑源自股权激励影响，剔除后利润与收入匹配；医疗服务主业受外部环境影响但运营质量稳健，中药业务凭借全产业链整合能力实现高增长；公司未来三年业绩有望保持稳定增长，维持买入-A投资评级。风险因素仍集中疫情、医疗政策和扩张进度等方面。