积极克服疫情影响，中心医院迁址扩建释放新产能

中心思想 业绩稳健增长，屈光与视光业务成为核心驱动力 爱尔眼科2022年上半年在多地疫情反复导致阶段性停诊的严峻环境下，仍实现营收81.07亿元（同比+10.34%）和归母净利润12.91亿元（同比+15.73%），展现了较强的经营韧性。其中屈光手术和视光服务项目收入分别同比增长20.85%和15.67%，毛利率均维持在53%以上，成为业绩增长的主要引擎；而白内障、眼前段等项目受疫情影响出现下滑，凸显出公司业务结构的优化方向。 定增项目落地加速扩张，“1+8+N”战略布局进入实质性释放期 公司通过定增募集35.36亿元用于长沙、湖北等7个中心城市医院的迁址扩建，建成后设计接诊能力较原医院增长约280%。这标志着公司“中心城市—省会城市—地级城市—县级城市”的分级连锁模式进入产能释放新阶段，区域眼科医疗中心建设将为长期增长提供空间支撑。 主要内容 事件：2022年半年报发布 2022H1公司实现营业收入81.07亿元，同比增长10.34%；归母净利润12.91亿元，同比增长15.73%；扣非归母净利润13.82亿元，同比增长12.65%。Q2单季度收入39.39亿元，同比+2.66%；归母净利润6.81亿元，同比+7.74%。 积极克服疫情影响，诊疗量与手术量稳健增长 门诊量与手术量： 2022H1累计门诊量554.10万人次（同比+15.67%），手术量44.49万例（同比+9.74%）。 分业务表现： 屈光项目收入34.38亿元（同比+20.85%，毛利率57.69%）；视光服务收入17.63亿元（同比+15.67%，毛利率53.69%）；白内障项目收入10.44亿元（同比-2.63%）；眼前段项目收入6.80亿元（同比-4.20%）；眼后段项目收入5.20亿元（同比+8.49%）；其他项目收入6.51亿元（同比-7.73%）。 区域结构： 中国大陆收入71.51亿元（同比+10.22%），境外收入9.57亿元（同比+11.23%）。 定增募投项目落地，迁址扩建释放新产能 2022年8月定增获批，募集资金35.36亿元，用于长沙爱尔、湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、上海爱尔、贵州爱尔、南宁爱尔等7个中心城市医院迁址扩建项目。据测算，项目建成后设计最大接诊能力合计达每年360万人次，较原医院2020年实际接诊量增长280%。以长沙爱尔为例，新院区已于2022年7月25日投入使用，建筑面积超10万平米，床位224张，门诊诊室及验光室124间，手术间27间，接诊能力大幅提升。该项目是落实“1+8+N”战略规划的重要举措。 以患者为中心，提升医疗质量和服务水平 公司2022H1组织修订《爱尔眼科集团医疗管理制度汇编（2022版）》，涵盖223项医疗制度；对100余家医院开展医疗专项检查；培训覆盖10个省区86家医院的医务管理者及1000余人次医疗业务；服务飞行检查涉及8个省区22家医院。持续强化医疗质量管控，为长期高质量发展奠定基础。 投资建议与风险提示 投资建议： 预计2022-2024年营业收入分别为174.31/217.76/269.39亿元，归母净利润分别为28.03/37.03/47.75亿元，对应EPS为0.40/0.53/0.68元，PE为71.6/54.2/42.0倍。维持增持-A评级，6个月目标价34.00元。 风险提示： 新冠疫情不确定性风险；医疗事故风险；医疗政策不确定风险；扩张不及预期的风险。 总结 爱尔眼科2022年上半年在疫情冲击下仍实现收入与利润双增长，屈光与视光业务表现强劲，成为收入增长的主要贡献。定增募投项目顺利落地，7个中心城市医院迁址扩建将显著提升接诊能力，助力公司“1+8+N”战略布局深化。公司持续加强医疗质量管控，为长期发展构建护城河。综合来看，公司短期业绩韧性验证了分级连锁模式的抗风险能力，中长期产能扩张与品牌升级有望驱动稳健增长。维持增持-A评级，建议关注后续疫情缓和后的需求释放以及新建医院爬坡进度。