医疗板块高速增长，22Q2业绩表现靓眼

中心思想 医疗板块驱动业绩高增长，消费品业务彰显韧性 稳健医疗2022年上半年实现营收51.58亿元，同比增长27.05%，归母净利润8.93亿元，同比增长17.32%。其中第二季度表现尤为靓丽，营收与净利润分别同比增长58.30%和91.02%，扣非净利润增幅高达185.98%。业绩增长的核心驱动力来自医疗耗材板块，22Q2该板块收入同比激增130.14%，得益于品牌知名度提升、产品品类丰富以及战略并购布局；同时，健康生活消费品业务在疫情压力下保持稳定，多渠道协同效应凸显。 盈利能力修复显著，降本增效成果初现 尽管上半年毛利率承压（同比下降3.86个百分点至48.81%），但22Q2毛利率环比提升1.88个百分点至49.65%，净利率环比提升3.65个百分点至19.04%，盈利能力显著修复。期间费用率同比下降4.43个百分点至27.93%，其中销售与管理费用率下降明显，显示公司优化供应商、精简SKU、完善人员结构等降本增效措施取得初步成效。 主要内容 事件：2022年半年报业绩发布 整体表现：2022H1营收51.58亿元（+27.05%），归母净利润8.93亿元（+17.32%），扣非净利润8.21亿元（+30.82%）。 季度表现：2022Q2营收28.36亿元（+58.30%），归母净利润5.36亿元（+91.02%），扣非净利润4.92亿元（+185.98%）。 医疗耗材业务：品类矩阵完善，国内渠道高速增长 品类分析 传统伤口护理与包扎：收入4.52亿元，同比+27.54% 高端伤口敷料：收入1.60亿元，同比+266.82%（隆泰医疗5月并表贡献0.90亿元） 手术室感染控制：收入2.19亿元，同比-3.79% 疾控防护：收入22.52亿元，同比+53.89%（国内疫情反复驱动） 消毒清洁产品：收入1.50亿元，同比+10.20% 渠道分析 国内医院：收入15.95亿元，同比+167.11% 国内药店：收入2.50亿元，同比+17.79% 电子商务：收入4.62亿元，同比+30.86% 国内直销：收入2.21亿元，同比+280.77% 国外销售：收入7.05亿元，同比-29.79% 战略并购 2022年4月以来陆续并购隆泰医疗（高端伤口敷料）、湖南平安医械（注射穿刺耗材）、桂林乳胶（乳胶制品），完善一站式解决方案布局。 渠道覆盖 截至2022年6月末，医疗电商粉丝超1000万，同比增长17.40%，会员复购率达30%。 健康生活消费品：多渠道发力，疫情压力下韧性彰显 渠道表现 线上渠道：收入11.30亿元，同比+2.44%（自有平台官网、小程序同比+9.99%） 线下渠道：收入7.51亿元，同比+9.29%（商超同比+35.00%，门店同比+4.80%） 会员数据 全棉时代全域会员近4000万，私域会员超1900万。 品类表现 棉柔巾：4.16亿元，同比+1.87% 卫生巾：2.93亿元，同比+10.72% 湿巾：0.79亿元，同比-12.10% 其他无纺消费品：2.24亿元，同比-1.51% 婴童用品：1.75亿元，同比-3.00% 婴童服饰：2.31亿元，同比+11.67% 成人服饰：3.08亿元，同比+12.11% 其他纺织消费品：1.56亿元，同比+12.36% 降本增效：盈利能力环比显著修复 毛利率 2022H1毛利率48.81%，同比-3.86pct 22Q2毛利率49.65%，同比-0.46pct，环比+1.88pct 净利率 2022H1净利率17.40%，同比-1.35pct 22Q2净利率19.04%，同比+3.39pct，环比+3.65pct 费用率 2022H1期间费用率27.93%，同比-4.43pct 销售费用率18.42%（-1.92pct），管理费用率6.31%（-1.34pct），研发费用率4.63%（-0.05pct），财务费用率-1.43%（-1.12pct） 投资建议与风险提示 投资建议 公司“医疗+消费”双轮驱动，预计2022-2024年营收分别为103.22/121.56/142.87亿元，归母净利润15.67/18.38/22.82亿元，对应PE 19.3x/16.4x/13.2x，维持买入-A评级，6个月目标价91.50元。 风险提示 下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、并购效果不如预期。 总结 稳健医疗2022年上半年在医疗板块强劲增长（22Q2医用耗材收入同比+130%）和消费品业务稳健承压的驱动下实现业绩超预期。医疗板块通过品类扩展（高端伤口敷料增266.82%、疾控防护增53.89%）和渠道深耕（国内医院增167%、国内直销增281%）实现高增，并通过并购完善战略布局；消费品板块在多渠道（商超增35%、自有平台增10%）协同下保持韧性，会员体系持续壮大。盈利能力方面，22Q2毛利率环比改善、净利率环比大幅提升，降本增效效果显著。基于“医疗+消费”双轮驱动和全渠道优势，公司有望维持稳定增长，当前估值具有吸引力。