国际医学（000516）：二季度收入端快速恢复，亏损环比大幅收窄

中心思想 1. 业绩触底回升，Q2收入快速恢复与亏损大幅收窄是核心亮点 国际医学2022年上半年因停诊影响，收入同比下滑18.24%，归母净利润亏损5.96亿元。但Q2单季度收入同比增长13.21%，亏损环比大幅收窄至1.67亿元，显示复诊后业务恢复速度超预期，中报业绩符合前期预告区间。 2. 投资逻辑分阶段兑现：中短期催化与中长期平台价值并存 报告将公司发展逻辑分为中短期和中长期。中短期方面，Q3收入增速、中心医院床位爬坡、康复医院开业及IVF资质落地有望催化估值修复；中长期方面，中心医院院区的平台价值（医生资源、设备、八大专科）及周边延伸项目（慢性病区、康复病区）和特色专科（医美、辅助生殖等）衍生复制是核心看点。 主要内容 一、中报业绩概览：Q2恢复显著，亏损环比大幅改善 1. 整体业绩符合预告区间 2022H1实现收入10.68亿元（同比-18.24%），归母净利润-5.96亿元；Q2单季度收入7.63亿元（同比+13.21%），归母净利润-1.67亿元，亏损较Q1（-4.29亿元）大幅收窄61.1%。 2. 停诊影响逐步消化，复诊后业务快速恢复 公司中心医院、高新医院一季度停诊，4月13日复诊后整体业务进入恢复期，Q2亏损环比改善明显。 二、分医院运营数据：中心医院与高新医院恢复强劲 1. 中心医院：Q2环比增长166.76% 2022H1收入6.39亿元（同比-10.89%）；Q2收入4.65亿元，环比+166.76%；门急诊量31.34万人次（环比+480.54%），住院服务量1.84万人次（环比+221.79%），反映复诊后快速放量。 2. 高新医院：5-6月营收创历史新高 2022H1收入3.76亿元（同比-30.06%）；Q2收入2.79亿元，环比+188.61%，其中5、6月营收创历史新高，体现强劲恢复动力。 3. 商洛医院：收入小幅下滑 2022H1收入0.51亿元（同比-0.55%），基本稳定。 三、投资逻辑再梳理：中短期催化与中长期平台价值 1. 中短期逻辑：Q3收入增速、床位爬坡、康复医院开业、IVF落地 （1）Q3收入预计重回快速增长轨道；（2）中心医院床位年底有望达3000-3500张；（3）康复医院（3600张床位）年内开业；（4）IVF资质有望年底或明年初落地，带来高频数据催化。 2. 中长期逻辑：中心医院平台价值延伸 依托中西部地区领先的医生资源与设备，打造八大专科医疗综合体，预计成为医疗高地。延伸逻辑包括：周边慢性病/康复病区、特色专科（医美、辅助生殖、康复、放疗）的衍生复制。 四、盈利预测与估值：低估水平，维持“买入”评级 1. 收入与利润预测 预计2022-2024年收入33.5/54.7/72.6亿元，归母净利润-3.99/-0.62/0.73亿元；2023年PS 4.5x对应成熟期30x PE，当前估值偏低。 2. 风险提示 床位使用率提升不及预期、单床产出提升不及预期。 总结 本报告核心结论为：国际医学2022年上半年虽受停诊冲击导致收入下滑和亏损，但Q2单季度收入同比转正并快速恢复，亏损环比大幅收窄，显示业务修复弹性强。分医院数据（中心医院、高新医院）均呈现环比高增长，商洛医院保持平稳。投资逻辑上，中短期催化（Q3收入、床位爬坡、康复医院开业、IVF落地）与中长期平台价值（中心医院院区延伸与特色专科衍生）并存，当前估值处于低估水平，维持“买入”评级。风险点在于床位使用率及单床产出提升不及预期。