心通医疗-B（02160）2022年半年度报告点评：疫情下公司稳健经营，在研管线丰富打造长期成长空间

中心思想 2022H1业绩稳健，毛利率提升与研发投入双轮驱动 心通医疗2022年上半年实现营业收入1.25亿元，同比增长44.77%，归母净利润亏损1.22亿元，业绩符合预期。毛利率提升至63.7%（同比+8.6pp），主要得益于原材料成本降低和规模效应，销售费用增长17.2%至4530万元，研发投入持续加大至7960万元（+62.5%），体现公司对管道扩张和商业化推广的重视。 公司TAVI产品VitaFlow®及VitaFlow Liberty™植入量稳步提升，疫情下仍实现高增长，2022年6月单月植入量创历史新高。海外注册进展顺利，阿根廷完成超20台手术，CE注册取得阶段性进展，全球化布局加速推进。 在研管线丰富，打开长期成长空间 公司产品线涵盖TAVI、TMV、TTV、外科瓣膜及手术配套产品，第三代TAVI产品优化完成，全新一代TAVI和球扩产品进入动物实验阶段，TMVR产品完成首例人体临床及30天随访。外部合作（如4C Medical、Valcare）强化在二尖瓣、三尖瓣领域布局，未来有望拓宽产品组合，增厚利润。 盈利预测维持2022-2024年收入3.66亿/5.94亿/9.45亿元，基于TAVI渗透率低、市场空间广阔、公司产品竞争力强及海外扩张战略，维持“买入”评级。 主要内容 事件与业绩概览 2022H1收入增长44.77%，亏损符合预期 2022年上半年实现营业收入1.25亿元，同比增长44.77%；归母净利润亏损1.22亿元，业绩符合预期。毛利率从55.1%提升至63.7%，提升8.6个百分点，成本优化和规模化生产为毛利率提升主因。 盈利能力与费用分析 毛利率提升与研发销售投入增加 2022H1毛利7944万元（+67.2%），毛利率63.7%（+8.6pp）。研发费用7960万元（+62.5%），反映公司在瓣膜赛道持续创新投入；销售费用4530万元（+17.2%），主要因TAVI产品放量带动营销活动增加。 经营与市场拓展 疫情下稳健经营，植入量创历史新高 2022年上半年全国疫情反复影响部分医院业务，但公司凭借广泛区域布局及微创集团协同，植入量和销售量稳步提升。6月疫情缓解后月度植入量创历史新高，显示运营韧性。 全球化步伐加快，海外注册有序推进 阿根廷已完成超20台TAVI手术；VitaFlow Liberty™ CE注册取得阶段性进展；印度、巴西等ROW地区注册工作推进中，借助微创品牌和销售渠道，海外业务版图持续扩大。 研发管线进展 产品线不断拓宽，多项里程碑达成 公司已上市3款商业化产品（含TAVI、手术配套等），第三代TAVI产品VitaFlow Liberty™优化设计完成；全新一代TAVI产品（非VitaFlow系列）及TAVI球扩产品进入动物实验；TMVR产品完成首例人体临床及30天随访。此外，通过与4C Medical、Valcare等合作，获得TMV、TTV产品在中国独家商业化权利。 盈利预测与投资评级 维持“买入”评级，看好TAIV渗透率提升与海外拓展 预测2022-2024年收入分别为3.66/5.94/9.45亿元，同比增长82%/62%/59%；归母净利润分别为-1.78/-1.48/-0.38亿元，亏损逐年收窄。核心逻辑：TAVI手术渗透率仍低（潜在市场空间大），公司产品竞争力强，有望快速占领国内及海外市场；二尖瓣、三尖瓣领域布局提供长期成长性。 风险提示 竞争加剧风险；研发进度不及预期；医疗事故风险。 总结 心通医疗2022年半年度业绩符合预期，核心财务指标优化：营收增长44.77%，毛利率显著提升至63.7%，研发与销售投入持续扩大以支持产品放量和管线推进。疫情下公司经营韧性突出，海外临床注册取得关键进展，全球化战略稳步实施。在研管线覆盖TAVI、TMV、TTV等多领域，第三代产品优化、新一代产品动物实验、TMVR人体临床等里程碑陆续达成，叠加外部合作强化独家商业化权益，为长期成长奠定坚实基础。盈利预测显示收入将保持高速增长，亏损逐步收窄，基于TAVI渗透率提升及全球化扩张逻辑，维持“买入”评级。风险点需关注行业竞争加剧、研发及医疗事故潜在影响。