东宝生物（300239）公司动态点评：公司经营效率显著提升，22H1归母净利润增长668%，毛利率提升14pct

中心思想 业绩高速增长，盈利能力显著改善 东宝生物2022年上半年实现营收4.76亿元，同比增长72.18%，归母净利润0.58亿元，同比大幅增长667.73%。盈利能力提升尤为突出，毛利率同比提升14.23个百分点至25.90%，净利率提升10.16个百分点至12.86%。公司通过精准研判原辅料市场、优化采购成本、提升生产效率及加大市场拓展，实现了运营效率与创效能力的显著增强。 全产业链布局深化，未来成长可期 公司围绕“骨料基地-明胶-胶原蛋白-营养健康品/药用材料”全产业链持续深耕，明胶业务毛利率大幅提升17.37个百分点，胶原蛋白业务收入同比增长102.20%。To B端药典二部明胶预计年内上市，止血材料项目年底有望获得临床批件；To C端新品陆续推出，覆盖多品类健康需求。子公司益青生物启动新型空心胶囊智能产业化项目，预计新增产能150亿粒/年，进一步巩固行业地位。员工持股计划完成购买，彰显管理层信心。 主要内容 核心观点 2022H1营收与利润高速增长 公司2022年上半年实现营业收入4.76亿元，同比增长72.18%；归母净利润0.58亿元，同比增长667.73%；扣非净利润0.55亿元，同比增长3096.24%。分季度看，Q1营收2.28亿元（+65.13%），归母净利润0.24亿元（+412.53%）；Q2营收2.48亿元（+79.21%），归母净利润0.34亿元（+1071.86%）。公司通过严控采购成本、优化生产、拓展市场，实现运营效率和创效能力稳步提升。 盈利能力大幅提升，费用端基本平稳 2022H1毛利率25.90%，同比+14.23pct；期间费用率9.82%，同比+0.51pct，其中销售费用率1.78%（+0.20pct）、管理费用率5.32%（+0.40pct）、研发费用率2.31%（+0.72pct）、财务费用率0.41%（-0.81pct）。管理费用和销售费用增长主要源于合并子公司益青生物，研发费用因加大投入及合并导致增加。净利率12.86%，同比+10.16pct。 明胶业务盈利显著改善，胶原蛋白收入高增 分业务看，明胶业务营收2.88亿元（+12.35%），毛利率27.58%（+17.37pct），收入占比60.49%；胶原蛋白系列产品营收0.37亿元（+102.20%），毛利率25.91%（+0.41pct），收入占比7.76%；胶囊产品营收1.49亿元，毛利率22.36%，收入占比31.29%。 To B端原料产品与项目进展 明胶：应用领域扩展至火锅底料、医疗器械、香精爆珠等，药典二部明胶预计年内上市，可应用于注射液、止血海绵等。 胶原蛋白：新增客户40家，开发铜箔、宠物食品等新应用，成立国际贸易部布局海外。 参股公司中科润德止血材料项目已送检，预计年底获临床批件。 磷酸氢钙保持较好盈利；子公司益青生物上半年新增客户15家，明胶年产能13500吨，胶原蛋白年产能4300吨。 To C端零售新品推出，满足多年龄段需求 2021年起升级零售系列，推出圆素牛骨胶原肽粉、复合益生菌、代餐奶昔、胶原蛋白面膜等新品。后续计划上市燕窝胶原蛋白肽液态饮、百香果酵素粉等，产品覆盖保健食品、营养蛋白、滋补营养、肠道管理、体重管理、美容护肤、休闲零食等品类。 子公司益青生物启动产能扩张 益青生物目前拥有年产300亿粒空心胶囊产能，启动新型空心胶囊智能产业化项目，预计新增明胶空心胶囊产能150亿粒/年，一年后达产，达产后年均销售收入1.68亿元（不含税），净利润2633万元，将增厚利润并提升行业地位。 2022员工持股计划完成 公司通过大宗交易和集中交易购买股票0.16亿股，占总股本2.74%，购买均价6.83元/股，总金额1.11亿元，锁定期12个月。体现管理层对公司未来发展的信心，有助于调动员工积极性，提高凝聚力与竞争力。 投资建议 公司专注于天然胶原全产业链，形成“优质骨粒基地-明胶-胶原蛋白-营养健康品/药用材料”完整体系，技术储备、品牌效应及客户口碑良好。国恩股份成为控股股东后加速战略落地，经营管理效率提升，技术创新加大，围绕明胶、胶原蛋白延伸产品，布局“医、健、食、美”领域。随着胶原蛋白行业发展和新产品推出，营收有望持续增长。预测2022-2024年EPS分别为0.13元、0.17元、0.21元，对应PE为67X、53X、42X，维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复；市场竞争加剧；主要原材料采购风险；零售系列产品市场拓展中投入与回报不匹配风险；政策风险；募集资金投资项目不达预期风险。 总结 经营拐点确立，全产业链优势显现 东宝生物2022年上半年业绩实现爆发式增长，归母净利润同比提升667%，毛利率大幅改善14个百分点，核心业务明胶与胶原蛋白均呈现量价齐升态势。公司通过优化成本、提升效率、拓展应用领域，巩固了行业龙头地位。To B端药典明胶及止血材料项目蓄势待发，To C端新品矩阵持续丰富，子公司扩产项目也为未来增长注入动力。员工持股计划完成进一步绑定了管理层与股东利益。综合来看，公司经营效率显著提升，全产业链竞争力增强，有望在胶原蛋白行业高景气周期中持续受益。