荣泰健康（603579）：疫情扰动短期承压，静待经营好转

中心思想 2022上半年业绩下滑，内外销阻力加大 荣泰健康2022年上半年实现营收11亿元，同比下降11.8%，归母净利润0.9亿元，同比下降38.5%。其中Q2单季度营收5.4亿元，同比减少26.3%，归母净利润0.3亿元，同比减少60.9%，业绩下滑主要受国内疫情反复、海外市场需求走弱及原材料成本高位等多重因素叠加影响。 渠道与研发持续优化，长期发展动力充足 尽管短期经营承压，但公司积极布局线上新兴渠道（抖音、小米有品），构建直播体系，同时深化技术研发（轻量化4D机芯等），产品与渠道结构持续优化。随着疫后经营逐步恢复及原材料价格回落，预计公司盈利能力将有所改善，长期成长动力充足，维持“买入”评级。 主要内容 业绩总览 2022年上半年：营收11亿元（同比-11.8%），归母净利润0.9亿元（同比-38.5%）。 Q2单季度：营收5.4亿元（同比-26.3%），归母净利润0.3亿元（同比-60.9%）。 疫情扰动下经营承压 内销市场 线下渠道：客流减少导致销售下滑较多。 线上渠道：得益于广泛布局，疫情期间线下销售向线上转移，预计小幅增长。 外销市场 欧洲/俄罗斯：俄乌冲突影响需求。 美国：通货膨胀导致需求走弱。 韩国：高基数背景下增长压力显现。 此外，国内疫情干扰外销出货，整体推测上半年外销承压。 盈利能力短期承压 毛利率下滑 整体毛利率23.8%，同比-2.6pp；Q2单季毛利率24.5%，同比-2.5pp，环比-3pp。 原因：原材料高位震荡、运费提升；低毛利产品占比提升；营收规模缩减但部分成本刚性。 费用率变化 销售费用率9%（同比+0.4pp），管理费用率8.3%（同比+0.9pp），财务费用率-0.9%（同比-2pp，因人民币贬值兑汇收益增加）。 净利率 净利率7.9%，同比-3.3pp。 渠道与研发进展 渠道融合发展 荣泰品牌：增加线上低价位产品，布局抖音等新兴电商，深耕直播渠道（头部主播+达人主播+店铺自播）。 摩摩哒品牌：线上广泛覆盖，直营集中主力渠道，分销覆盖分散渠道；于小米有品完成两次众筹，M600按摩椅获上半年平台众筹冠军，销量超3000台。 技术研发 研发费用累计1.19亿元，占营收4.56%。 完成两款时尚按摩椅平台开发，研究轻量化4D机芯、轻量化双机芯、混合机芯等核心部件。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年EPS分别为1.60元、1.87元、2.25元。 关键假设：内销毛利率稳步优化至34.76%/35.30%/35.78%，外销毛利率维持20.5%；费用率稳定。 维持“买入”评级（当前价23.19元，目标价未给出）。 风险提示 原材料价格大幅波动风险。 人民币汇率大幅波动风险。 按摩椅渗透率提升不及预期风险。 总结 荣泰健康2022年半年报显示，受国内疫情、海外市场需求疲软及成本压力影响，公司营收和净利润均出现明显下滑，短期经营承压。但公司积极调整渠道策略，强化线上布局与直播体系，同时持续投入研发以提升产品竞争力，有望在疫后恢复期实现盈利修复。分析师基于渗透率提升和成本回落假设，预计2022-2024年业绩逐步改善，维持“买入”评级。潜在风险包括原材料与汇率波动以及渗透率提升不及预期。