医药健康行业周报（第三十六周）

中心思想 政策边际温和叠加诊疗需求复苏，医药板块迎来反转配置机遇 本报告的核心观点认为，在经历了前期深度调整后，医药板块正迎来政策与基本面的双重拐点。政策层面，无论是药品审批趋严以改善行业内卷，还是器械集采规则趋向温和，以及医疗服务领域部分赛道的政策利好，都显示出政策环境边际改善的明确信号。基本面层面，随着疫情影响的逐步消退，院端诊疗量正在快速恢复，特别是6月份医保结余率转负，直接印证了诊疗量的强劲复苏。 报告建议投资者重点关注三大方向：一是下半年有望迎来业绩拐点的择期手术相关高值耗材龙头及中大型药企；二是受益于政策利好、需求稳健增长的中医诊疗赛道；三是民营医疗服务在诊疗人次复苏带动下的业绩弹性反弹。整体来看，医药健康板块已具备底部反转的配置价值。 细分领域景气度分化，政策与业绩驱动结构性行情 从子行业角度看，医药板块内部呈现显著的景气度分化特征。疫苗领域，北方流感检出率高于往年同期水平，流感疫苗需求有望迎来V型复苏；医疗器械方面，骨科赛道受益于集采政策温和及需求回暖，医疗设备则受医疗新基建推动保持高景气度；化药领域，具备强大现金流的龙头药企因一级市场融资收紧而获得更多低价合作机会，基本面有望反转；医疗服务板块，眼科、医美、辅助生殖、肿瘤服务等景气赛道龙头值得关注；中药领域，山东、北京中成药专项集采政策面温和，基药目录更新带来增量预期。 主要内容 一、本周核心观点：政策与诊疗双重驱动，医药板块反转可期 报告明确指出，政策边际趋于温和和院端诊疗恢复是驱动医药板块反转的两大核心动力。首先，细分板块政策风险正逐步出清：药品审批趋严有望改善行业内卷现象，器械集采规则逐渐温和，医疗服务部分赛道政策利好，集采相关板块支付端出现松动。其次，2022年6月当月医保结余率转负，主因诊疗量恢复所致，这从数据层面佐证了医疗需求的强劲复苏。上周医药健康指数上涨0.01%，但跑输沪深300指数1.74个百分点，表明板块仍处于蓄力阶段。 二、子行业深度分析：多领域迎来结构性机会 2.1 药品领域：龙头药企配置价值凸显 报告建议逐步加大具有较强现金流的龙头药企配置。核心逻辑包括：一是6月份医保结余率在诊疗量恢复驱动下转负，显示药品需求回升；二是一级市场融资收紧，大药企获得更多与biotech合作的机会，且议价能力明显增强；三是部分具有全球竞争力的企业正逐步推进产品出海，提升业务天花板；四是山东、北京等地中成药专项集采政策面温和，相关中标企业有望受益。部分中药企业经历数年经营调整，性价比逐渐凸显，存在提价预期且2022年业绩有望快速增长。 2.2 疫苗领域：流感疫苗需求有望V型复苏 北方疫情警醒、疫苗供应前置以及新冠挤兑效应弱化，这三重因素有望催化2022年流感疫苗需求实现V型复苏。近年疫苗行业已上市母牛分枝杆菌、PCV13、MenACYW等大单品，行业景气度整体较高。报告建议关注主业扎实、新品驱动、新冠疫苗研发进展较快的疫苗企业。 2.3 医疗器械：诊疗回暖与政策温和形成双重利好 下半年医院诊疗有望恢复正常，常规诊疗相关的诊断试剂、高值耗材和低值耗材将受益于诊疗需求的回暖。具体来看：一是关节全国集采陆续在4-5月于全国大部分省份落地，关节手术量受价格大幅降低刺激有望明显提高，深耕基层市场的国产关节龙头将明显受益；二是脊柱集采机制偏温和，龙头有望在标内外市场焕发新机；三是医疗新基建加速推进，医疗设备采购需求旺盛，行业进入高景气度。 2.4 医药外包：维持高景气度 医药外包行业供给端无瓶颈限制，CXO受益于全球产业链向国内转移，赛道维持高景气。其中，CDMO行业政策相对免疫，龙头标的业绩能见度高，新冠药品产业链供应带来业绩增量，显示出较强的抗风险能力。 2.5 医疗服务：专科连锁业务恢复靓丽 眼科、齿科、一二线城市肿瘤医疗服务等专科连锁业务恢复靓丽表现。辅助生殖行业近期政策面积极，国家卫健委已启动相关管理办法、基本标准和技术规范的修订工作；眼科方面，6月国家对OK镜终端销售政策有所"松绑"，有利于推动市场繁荣和规范化发展；种植牙价格控制明显好于市场预期，民营龙头有望迎来业绩及估值的双重修复。 2.6 其他细分领域 医药零售方面，全国大部分地区逐步放开发热、感冒等药品的管制，有利于药店客流的恢复。仿制药集采持续推进，强化了药店终端的话语权，头部连锁药店处方药品种不断丰富。医药流通方面，疫情冲击医院诊疗，建议关注有较强抗风险能力的国有大型医药流通企业。原料药方面，国内企业凭借规模优势和完善产业链带来全球性订单成长和国内制剂化突破。 三、重点公司及市场表现：种植牙限价与脊柱集采成为焦点 医保局发布种植牙限价政策，服务价格全流程调控目标为4500元，明显好于市场预期。国家联采办公告脊柱集采文件，集采机制偏温和，龙头有望受益。从市场表现看，上周医药健康指数上涨0.01%，跑输沪深300指数1.74个百分点。周涨幅前十公司中，绿康生化、迈普医学、棒杰股份等表现突出，分别上涨25.62%、13.33%和12.79%；周跌幅前十公司中，复星医药、兰卫医学、康众医疗等跌幅较大，分别下跌12.96%、10.27%和9.97%。 四、行业动态与公司动态：政策密集发布，企业积极应对 从行业新闻看，9月以来医药行业政策密集发布。种植牙价格调控、中成药联合采购办公室成立、骨科脊柱类耗材国家集采、医保药品目录初步审查等成为市场关注焦点。公司动态方面，多家上市公司发布中报业绩及重要公告，如健麾信息签订重大合同、华东医药完成对德国HeidelbergPharma的股权投资、凯莱英首次回购公司股份等，显示出行业整体的积极动向。 总结 本报告系统分析了医药健康行业在2022年第三十六周的整体态势，核心结论是医药板块正处于政策与基本面双重改善的底部反转窗口期。政策面，从药品审批趋严到器械集采温和，再到医疗服务政策利好，政策环境正朝着有利于行业健康发展的方向边际改善。基本面，随着疫情影响的消退，院端诊疗量快速恢复，6月医保结余率转负即为最佳佐证。预计下半年，择期手术相关高耗龙头、中大型药企、中医诊疗赛道、民营医疗服务等领域将迎来显著的业绩反弹。投资者应把握这一难得的配置机遇，重点关注政策面温和、需求端稳健增长、业绩拐点清晰的细分赛道和龙头标的，同时警惕集采降价、医保控费、疫情反弹等潜在风险。