医药生物行业观点：深度挖掘TN（L）个股，寻找第二成长曲线

中心思想 T+N+L 模式：传统业务扎实，新兴业务驱动新成长曲线 本报告核心观点是深度挖掘具备“T+N+L”特征的医药生物个股，即传统业务（T）稳固且风险低，新兴业务（N）快速增长，叠加低估值（L）或合理估值带来的投资机会。报告强调，此类公司能在第二成长曲线中实现价值重估。 政策催化剂：种植牙与创新药械释放积极信号 种植牙服务价格政策好于预期，释放非医保项目市场化定价的积极信号，提振消费型医疗（口腔、医美、眼科）。同时，创新药医保简易续约、DRG除外支付及创新医疗器械暂不集采等政策，利好竞争格局优、国产化率低的创新药与医疗器械。 主要内容 1. 本周行业回顾 1.1 医药生物板块表现 本周医药生物（-0.23%）在28个子行业中排名第26，表现弱于沪深300（+1.74%），但化学原料药（+2.41%）、医疗器械（+0.66%）等子行业逆势上涨。 1.2 子行业及个股表现 化学原料药、医疗器械、医疗服务涨幅居前；生物制品、医药商业、化学制剂跌幅较大。个股方面，浙江医药、*ST科华、通策医疗涨幅领先；复星医药、九安医疗等跌幅较大。 1.3 行业估值变化 当前医疗保健TTM-PE为33倍，相对沪深300溢价率175%，虽高于历史最低溢价，但仍低于过去十年均值（259%），估值性价比较高。 2. 周新闻资讯 2.1 诺和诺德11亿美元收购Forma，扩展罕见血液病管线 收购旨在补充罕见血液疾病领域管线，体现大药企对差异化创新布局的重视。 2.2 首款IL-36R单抗获FDA批准，治疗泛发性脓疱型银屑病 勃林格殷格翰的Spesolimab成为FDA批准的首款GPP疗法，标志罕见皮肤病治疗突破。 2.3 甲状旁腺功能减退症激素替代疗法申报上市 Ascendis Pharma的TransCon PTH如获批，将成为首款针对该疾病的激素替代疗法，具备孤儿药潜力。 2.4 FDA批准两款奥密克戎二价mRNA疫苗 Moderna与辉瑞/BioNTech的BA.4/BA.5二价疫苗获紧急使用授权，加强针市场进一步扩大。 2.5 海思科1类麻醉新药美国III期临床成功 环泊酚注射液达主要终点，注射痛发生率（6.0%）远低于丙泊酚（61.4%），安全性优势显著，海外授权值得期待。 2.6 首款TIL疗法递交滚动上市申请 Iovance的lifileucel针对PD-1/PD-L1后线黑色素瘤，若获批将开启细胞治疗新纪元。 3. 风险提示 报告提示国内疫情进程不确定性、国际环境剧烈变化等宏观风险，可能影响行业短期表现。 总结 本报告以“深度挖掘T+N个股，寻找第二成长曲线”为主线，系统梳理了当前医药生物行业的投资逻辑。核心在于：传统业务扎实的公司（如医疗器械、原料药、中药）叠加新兴业务（种植牙、创新药、合成生物等）可实现估值修复与成长加速；政策端种植牙价格好于预期、创新药械集采豁免等利好，进一步强化了消费型医疗与创新细分领域的市场信心。行业估值处于历史中低位，配置性价比突出。建议重点关注福瑞股份、正海生物、康拓医疗、华东医药、海思科等具备第二成长曲线的个股，以及骨科、心血管等国产化率低、政策支持明确的赛道。同时需警惕疫情反复及国际环境变化带来的不确定性。