人福医药（600079）：麻药业务持续增长，资本结构持续优化

中心思想 业绩强劲增长与战略聚焦 人福医药在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，其中归母净利润同比大幅增长108.10%，扣非归母净利润同比增长40.03%。这一强劲表现主要得益于其核心麻药业务的持续增长、战略性的归核聚焦以及汇兑收益的增厚。公司通过出售非核心资产优化了资本结构，并有效降低了财务费用。 麻醉业务驱动与资本结构优化 公司持续深耕麻醉领域，核心子公司宜昌人福的业绩保持高速增长。同时，通过不断丰富精麻产品线，如羟考酮缓释片获批上市，进一步巩固了其在麻醉和镇静产品市场的领先地位。资本结构持续优化，资产负债率降至48.83%，显示出公司在财务健康方面的积极进展。基于此，国联证券维持了对人福医药的“买入”评级，并上调了盈利预测。 主要内容 2022年前三季度业绩概览 2022年前三季度，人福医药实现营业收入161.88亿元，同比增长8.93%；实现归属于上市公司股东的净利润22.77亿元，同比增长108.10%；实现扣除非经常性损益的归母净利润12.69亿元，同比增长40.03%。其中，第三季度单季实现收入56.53亿元，同比增长8.88%；归母净利润6.83亿元，同比增长58.18%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长33.99%，业绩表现符合市场预期。 核心业务增长与财务结构改善 核心子公司宜昌人福在第三季度收入和归母净利润增速均超过15%，显示出麻药业务的持续强劲增长。公司积极推进归核聚焦战略，通过出售天风证券股权确认了3.74亿元的处置收益。资产处置不仅带来了财务费用的节省，叠加第三季度确认的0.76亿元汇兑收益，使得公司第三季度财务费用同比减少0.85亿元。此外，公司资本结构持续优化，第三季度末资产负债率降至48.83%，较6月底的51.42%进一步降低。报告期内，公司确认了1.23亿元的资产减值和信用减值损失，较去年同期增加约0.6亿元。 精麻产品线拓展与市场布局 人福医药在精麻产品线的丰富方面取得了显著进展。第三季度，羟考酮缓释片获批上市，填补了公司在癌痛科室口服镇痛产品线的空白，此前公司在该领域仅有注射类产品。瑞马唑仑新增支气管镜诊疗镇静适应症，拓宽了其应用范围。氢吗啡酮缓释片申报生产获得受理，瑞芬太尼透皮贴剂获批临床，进一步加强了公司在麻醉和镇静产品领域的布局和竞争力。 盈利预测与投资评级 鉴于资产处置金额和汇兑收益超预期，国联证券上调了人福医药2022-2024年的盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为217.20亿元、237.50亿元和257.64亿元，归母净利润分别为24.85亿元、22.50亿元和26.48亿元，对应2022年归母净利润增速为78.86%。预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.52元、1.38元和1.62元。分析师认为，公司作为麻醉行业龙头，精麻药品相对免疫集采，且归核聚焦带来财务费用节省，长期发展前景看好。参考可比公司估值，给予公司2023年20倍PE，目标价27.56元，维持“买入”评级。同时提示了包括大股东资金占用、麻醉用药壁垒减弱、新药推广不及预期及归核聚焦进程不及预期等风险。 总结 人福医药2022年前三季度业绩表现亮眼，归母净利润实现翻倍增长，主要得益于核心麻药业务的持续扩张、战略性归核聚焦带来的资产处置收益以及汇兑收益的积极贡献。公司在精麻产品线的持续丰富和资本结构的优化，进一步巩固了其市场地位和财务健康度。基于对公司长期发展的看好，国联证券上调了盈利预测并维持“买入”评级，目标价27.56元。