迈瑞医疗（300760）：22Q3业绩符合预期，高研发推动产品高端升级

中心思想 迈瑞医疗2022年三季报核心亮点 本报告总结了迈瑞医疗2022年三季度的稳健业绩表现及其背后的驱动因素。公司前三季度收入和归母净利润均实现20%以上的增长，盈利能力保持高水平。 高研发投入与市场拓展并举 迈瑞医疗持续加大研发投入，推动产品高端化升级，并在体外诊断（IVD）、医学影像和生命信息与支持等核心业务领域不断推出新产品。同时，公司在国内市场受益于医疗新基建和贴息贷款政策，海外市场则凭借产品质量和营销体系实现高端客户突破，展现出强劲的市场拓展能力。 主要内容 稳健业绩与高盈利能力 业绩概览： 迈瑞医疗2022年前三季度实现收入233亿元，同比增长20.1%；归母净利润81亿元，同比增长21.6%；扣非归母净利润80亿元，同比增长22.3%。经营活动现金流净额达67.4亿元，同比增长10.6%。 季度表现： 2022年第三季度单季收入79.4亿元，同比增长20.1%；归母净利润28.2亿元，同比增长21.4%，延续稳健增长态势，符合市场预期。 盈利能力分析： 前三季度毛利率为64.3%，同比下降1.3个百分点，主要受产品结构变化影响。四费率合计25.2%，同比下降1.8个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别下降0.4pp、0.4pp、1.6pp。研发费用率增长0.6pp至9%。最终归母净利率为34.8%，同比提升0.4个百分点，显示公司盈利能力维持高水平。 核心业务驱动与市场拓展 IVD业务： 前三季度IVD业务实现快速增长，主要得益于海外常规试剂业务的全面复苏以及重磅仪器的亮眼装机表现，其中化学发光业务表现尤为突出。 影像业务： 前三季度影像业务同样实现快速增长，主要驱动因素是全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量，成功突破了海内外高端客户群。 国内市场： 国内市场实现快速增长，受益于专项债资金到位对医疗新基建的推动以及疫情环比二季度的改善。预计随着贴息贷款对设备采购资金的补充，公司国内业务有望持续高增长。 海外市场： 尽管面临复杂的国际形势，海外市场整体增速不及国内，但公司凭借过硬的产品质量、高性价比和完善的海外营销体系，成功实现了高端客户的突破，并在北美和发展中国家市场实现快速增长。 高研发投入驱动产品创新 研发投入： 前三季度公司研发费用达20.8亿元，同比增长28.1%，占收入比重提升至9%（+0.6pp），持续加大产品创新研发力度。 高端领域突破： 公司在高端领域不断取得突破，第三季度在多个业务线推出新产品： 体外诊断领域： 推出可溶性白细胞分化抗原14亚型及白细胞介素六化学发光试剂、EU 8600全自动尿液分析流水线及配套试剂等。 医学影像领域： 推出POC超高端平板彩超TEX20、基层彩超解决方案Consona N9/8/7/6、专业眼科彩超“决明ZS3 Ocular”、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus 6/5”、新双立柱固定DR DigiEye 330/350系列等。 生命信息与支持领域： 推出TMS30和TMS60 Pro遥测产品、易监护2.0生态系统、腹腔镜配套器械、一次性结扎夹等。 未来展望与投资评级 盈利预测： 考虑股份支付费用的影响，预计迈瑞医疗2022年至2024年归母净利润分别为97.9亿元、120.3亿元和148.9亿元。对应每股收益（EPS）分别为8.07元、9.92元和12.28元。 估值： 对应PE分别为40倍、33倍和26倍。 投资建议： 维持“买入”评级。 潜在风险分析 汇率波动风险： 国际业务占比较高，汇率波动可能对公司业绩产生影响。 政策控费风险： 医疗行业政策变化，如集中采购等，可能对产品销售和利润造成压力。 新产品研发不及预期： 研发投入高，但新产品研发进度或市场接受度可能不及预期。 总结 迈瑞医疗在2022年第三季度延续了稳健的增长态势，前三季度收入和归母净利润均实现超过20%的增长，盈利能力保持在较高水平。公司通过持续高研发投入，在IVD、医学影像和生命信息与支持等核心业务领域不断推出高端新产品，实现了产品线的持续升级。在国内市场，公司受益于医疗新基建和政策支持，预计将保持快速增长；在海外市场，尽管面临挑战，但凭借其强大的产品竞争力和完善的营销体系，成功拓展了高端客户群。基于对公司未来盈利能力的预测，维持“买入”评级，但需关注汇率波动、政策控费及新产品研发不及预期等潜在风险。