医药行业2022年5月投资月报：关注疫情后复苏三大主线

中心思想 医药板块估值触底，复苏主线浮现 2022年4月，申万医药指数大幅下跌13.97%，跑输沪深300指数9.09%，行业估值（PE-TTM为24倍）已处于历史低位，公募基金医药持仓亦处于低位。在经历近一年的回调后，医药板块估值已具备吸引力。随着上海疫情新增病例数触顶回落，复工复产逐步推进，以及政治局会议释放稳增长积极信号，市场对医药板块的悲观情绪有望扭转，行业有望迎来业绩底部并逐步改善。 政策利好叠加，行业前景乐观 当前医药行业政策环境积极，国家层面持续鼓励创新、支持中医药发展、强调产业链自主可控，并优化医保基金使用效率。具体政策包括《“十四五”医药工业发展规划》强调创新和国际化，《“十四五”中医药发展规划》利好中药创新药和基层服务，以及《政府工作报告》对创新型企业和医疗服务的支持。这些政策为医药行业的长期健康发展奠定了基础，特别是在疫情后复苏背景下，中药、自主消费属性板块和复产复工板块将成为重点投资主线。 主要内容 1 医药板块与组合表现回顾 1.1 2022年1-4月医药板块复盘 2022年1-4月，医药板块整体表现不佳。申万医药指数累计下跌23.25%，跑输沪深300指数4.55%，在全行业涨跌幅中排名第22位。4月单月，医药指数下跌13.97%，跑输沪深300指数9.09%，排名第27位。子板块中，医院跌幅最小（-3.4%），疫苗跌幅最大（-24%）。年初以来，医药流通跌幅最小（-12.3%），线下药店跌幅最大（-41.1%）。 1.2 医药二级市场相对表现 截至2022年4月30日，医药行业相对于全部A股的估值溢价率为85%，相对于扣除银行以外所有A股的溢价率为42%，相对沪深300指数的溢价率为120%。与上月相比，这些溢价率分别下跌了14pp、9pp和28pp，显示医药板块估值有所回调。 1.3 医药子行业二级市场表现 在过去一年（TTM）中，原料药是累计收益率最高的子行业，达到17%，跑赢医药行业指数27.4个百分点。4月，医院子行业略有上升。 1.4 医药个股二级市场表现 2022年初以来，上海谊众-U以99%的涨幅位居榜首，而ST和佳以-73.1%的跌幅居末。4月单月，上海谊众-U以108.1%的涨幅领涨，ST和佳以-69.2%的跌幅垫底。 1.5 医药二级市场估值水平PE(TTM) 截至2022年4月30日，医药行业PE(TTM)为24.74倍，低于过去十年中位数水平，估值处于历史低位。横向比较，医药行业整体估值排在全行业第11位，处于中游偏上水平。 1.6 子行业二级市场估值水平PE(TTM)变化 4月医药子行业市盈率方面，医院（96倍）的PE(TTM)最高，医疗耗材（12倍）最低。子行业4月估值溢价率环比提升前三名为医院（196%）、医疗设备（+9%）、医疗耗材（+9%）。 1.7 4月投资组合收益简评 弹性组合4月整体下跌22.6%，跑输大盘17.7%，跑输医药指数8.7%。其中楚天科技跌幅最小（-16%），太极集团跌幅最大（-29.5%）。稳健组合整体下降10%，跑输大盘5.2%，跑输医药指数3.9%。其中爱美客涨幅最大（+9.4%），智飞生物跌幅最大（-31.5%）。 1.8 4月周报观点回顾 4月周报策略强调疫情拐点渐近，建议逐步加配后疫情品种，如常规诊疗服务和医疗新基建相关赛道（医疗服务、医疗设备板块龙头）。同时，持续推荐中药板块、供应链自主可控领域以及低估值且具成长性的小盘股。4月底策略明确指出“疫情后复苏是核心主线”。 1.9 公募基金一季度持仓分析 2022年一季度，全部公募基金医药持仓占比为11.94%，环比增加0.83pp；剔除主动医药基金后占比为8.49%，环比增加1.17pp；再剔除指数基金后占比为7.95%，环比增加1.19pp。外资持有医药生物板块的总市值占比为2.64%，环比下降0.49pp。持股基金数量前五名是药明康德（848家）、迈瑞医疗（534家）、智飞生物（515家）、凯莱英（238家）、泰格医药（200家）。持仓市值前五名是药明康德（715亿元）、迈瑞医疗（440.9亿元）、智飞生物（263.4亿元）、凯莱英（206.4亿元）、爱尔眼科（164亿元）。 1.10 沪港通资金流动回顾 4月医药陆股通持仓占比前五名为泰格医药、益丰药房、云南白药、山东药玻、艾德生物。持仓占比增加前五名为云南白药、东方生物、贵州百灵、凯普生物、花园生物。 1.11 医药工业运行情况 2021年全年，规模以上医药制造业营业收入同比增长20.1%，利润总额同比增长77.9%，主要得益于疫情后加速恢复和2020年低基数效应。PDB样本医院药品销售额2357亿元，同比增长6.5%，整体呈现疫情后复苏趋势，但受集采和国谈影响，Q3/Q4增速分别为-2%/-4%。预计2022年医药工业整体增速将持续回暖。 2 新冠疫情与疫苗研发跟踪 2.1 国内疫情趋势与社会面清零展望 截至4月28日，全国现有确诊病例28317例。3月末上海等地Omicron毒株引发的疫情，4月以来日新增病例数已触顶回落，上海社会面清零可期。 2.2 全球疫情概况与Omicron影响 截至2022年4月28日，全球累计确诊病例5.11亿例，死亡病例625万例，死亡率1.22%。2021年11月底Omicron变异株传播导致海外病例数迅速抬升，但随着疫苗接种率提升和疫情管控加强，增速有所下降。 2.3 主要国家新增确诊回落 截至4月28日，美国现有确诊人数约131万人，较上周增加约13.1万人。以色列累计确诊病例407万例，较上周增加约3万人。印度累计确诊4305万人，过去一周新增确诊约1万人。英国累计确诊2220万人，本周新增确诊人数9万人。 2.4 新冠疫苗商业化进程 国内已有7家企业的新冠疫苗可在国内销售，包括北生所、武汉所、科兴、康希诺（有条件批准），智飞生物、康泰生物和医科院（紧急使用）。全球共有137个项目进入临床阶段，194个项目处于临床前阶段。海外已有15个新冠疫苗获批使用。 2.5 新冠疫苗获批情况及产能 2021年，BioNtech产能目标30亿剂，Moderna 8-10亿剂，阿斯利康30亿剂，国药北生所扩建后有望达50亿剂，科兴约20亿剂，康希诺5亿剂，智飞、康泰各有2-3亿剂产能。 2.6 全球疫苗接种进展 截至2022年4月28日，全球共接种115.7亿剂，接种率（每百人接种量）约为65.2%。中国、印度、美国是前三大接种国家，接种剂量分别为33.4亿剂、18.8亿剂、5.7亿剂。 3 行业政策 3.1 细胞治疗产品GMP附录修订 2022年1月6日，国家药监局发布《药品生产质量管理规范-细胞治疗产品附录（征求意见稿）》，加强了对细胞治疗关键物料的管理规范，并完善细化了法规规则，利好细胞治疗产业链，包括设备提供商（楚天科技、东富龙）、CDMO企业（药明生物、金斯瑞生物科技）和细胞治疗企业。 3.2 “十四五”医药工业发展规划 2022年1月30日，九部门联合印发《“十四五”医药工业发展规划》，提出加大药械创新投入（研发投入年均增长10%以上），提高规模效益（增加值占比提升至5%），夯实基础加快国际化进程，并强调医药产业链自主可控。建议关注具备“持续创新+国际化”能力的公司（迈瑞医疗、百济神州、恒瑞医药）和产业链自主可控相关标的（楚天科技、东富龙、诺唯赞）。 3.3 2022年《政府工作报告》 2022年3月5日，《政府工作报告》发布，强调持续创新驱动发展（研发费用加计扣除比例提高），提高医保基金使用效率（推进带量采购、DRG/DIP），并持续支持社会办医，补齐专科服务短板。利好医药创新、供应链自主可控和低估值标的。 3.4 “十四五”中医药发展规划 2022年3月29日，国务院发布《“十四五”中医药发展规划》，利好中药创新药发展、中药基药独家品种（基层中医药服务网络建设）、中药配方颗粒（强化质量控制）、中医药医疗服务以及中药消费品（提价、国企混改、渠道库存周期）。建议关注以岭药业、中新药业、佐力药业、华润三九、固生堂等。 3.5 广东联盟中成药集采结果 2022年4月8日，广东省药品交易中心公布中成药集中带量采购拟中选结果，平均降幅56%，独家品种降幅较小（平均-21.8%），非独家品种降幅较大（平均-67.8%）。上市公司如以岭药业、华润三九、太极集团、佐力药业等降幅好于预期。再次强调看好中药消费品、中药创新药、中药基药独家品种等。 4 投资策略与组合推荐 4.1 5月投资观点 当前医药板块估值处于历史低位（PE-TTM为24倍），公募基金持仓亦处于低位。随着国内疫情压力逐步减小，复工复产推进，以及稳增长信号释放，对医药板块愈加乐观。建议投资者重点关注疫情后三条投资主线： 中药板块： 重点关注片仔癀、云南白药、太极集团、华润三九、中新药业、以岭药业、同仁堂等。 具备自主消费属性板块： 重点关注我武生物、寿仙谷、爱美客等。 疫情后复产复工板块： 重点关注楚天科技、东富龙、润达医疗、健麾信息、迈得医疗等。 4.2 2022年5月组合推荐 弹性组合： 我武生物(300357)、太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、华润三九(000999)、佐力药业(300181)、中新药业(600329)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、润达医疗(603108)、金域医学(603882)。 我武生物： 业绩稳健增长，黄花蒿滴剂有望成为新增长点，脱敏治疗市场空间广阔。 太极集团： 聚焦主品提升毛利，经营业绩改善初显成效，十四五规划有序推进。 寿仙谷： 业绩符合预期，渠道省外拓展持续推进，启动公开发行可转债用于产能扩建。 华润三九： CHC健康消费品业务稳健增长，平台价值持续凸显，中药配方颗粒有望成为新增长点。 佐力药业： 乌灵系列高速增长，百灵系列快速增长，中药配方颗粒业务有望受益政策。 中新药业： 速效救心丸稳健增长，中成药品种资源丰富，商业业务经营平稳。 楚天科技： 业绩符合预期，利润率提升显著，生物工程板块布局完成，竞争力持续提升。 健麾信息： 22Q1受疫情影响短期承压，院外“零售药店+to-G项目”挖掘新增长点，院内药房自动化空间大。 润达医疗： 业绩符合预期，现金流大幅改善，集约/区域检验中心业务稳步推进，新冠检测带来ICL快速增长。 金域医学： 业绩符合预期，规模效应凸显，建立覆盖广、辐射深的市场服务网络，合作共建业务高速发展。 稳健组合： 迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、通策医疗(600763)、君实生物(688180)。 迈瑞医疗： 年报和一季报业绩符合预期，加码研发未来发展可期，IVD和影像业务引领增长。 药明康德： 业绩延续高增长，几大业务板块齐头并进，小分子CRDMO业务增速亮眼，资本开支快速增长。 智飞生物： 新冠疫苗带来充足现金流，22Q1HPV疫苗显著提升，EC+微卡结核矩阵主要聚焦学生体检市场。 片仔癀： 业绩符合预期，“一核多品”持续推进，商业毛利大幅提升，肝病和心血管用药增长亮眼。 云南白药： “1+4+1”战略推进，新业务开辟第二成长曲线，还原非经常损益，主营业务利润增速亮眼。 同仁堂： 业绩符合预期，持续推进大品种战略，医药工业贯彻大品种战略，医药商业运营质量持续提升。 爱美客： 明星产品推动业绩增长，规模优势提升盈利质量，差异化产品矩阵推动业绩增长，新品研发加速推进。 恒瑞医药： 集采短期影响持续，创新与国际化快速推进，战略性全面拥抱创新，庞大在研管线逐步兑现。 通策医疗： 业绩受疫情影响，长期高增长趋势仍在，利润率稳中有升，既定战略逐步落实。 君实生物： 收入大幅增长，新冠中和抗体贡献突出，在研管线进展符合预期，特瑞普利单抗多项大适应症处于NDA和注册临床阶段。 5 风险提示 药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。 总结 本报告深入分析了2022年5月医药行业的投资月报，指出在经历4月大幅回调后，医药板块估值已处于历史低位，公募基金持仓也处于低位，为投资者提供了逐步布局的良机。报告强调，随着国内疫情形势好转、复工复产推进以及稳增长政策的积极信号，医药行业有望在三四季度摆脱疫情拖累，迎来业绩复苏。 投资策略聚焦“疫情后复苏三大主线”：一是中药板块，受益于政策支持和消费属性；二是具备自主消费属性的板块，其需求相对稳定；三是疫情后复产复工板块，有望受益于经济活动恢复。报告提供了详细的弹性组合和稳健组合推荐，并对各推荐公司进行了业绩和增长潜力的分析。同时，报告也回顾了1-4月医药板块的市场表现、估值水平、基金持仓及沪港通资金流向，并跟踪了新冠疫情及疫苗研发进展。最后，报告总结了近期细胞治疗、医药工业、政府工作报告及中医药发展等关键行业政策，这些政策均利好医药创新、产业链自主可控和中医药发展。尽管存在药品降价、医改政策执行不及预期和研发失败等风险，但整体而言，医药板块在当前时点具备较高的投资价值。