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AI精读报告

中心思想

医药行业估值底部与结构性机遇

本报告指出，截至2022年6月27日，SW医药生物指数PE（ttm）为25.46倍，处于历史低位，行业整体估值已回调到位，具备较高的投资性价比。经过近两年调整，医药板块估值水平和结构已趋于合理，有望迎来新一轮行情。

把握成长与价值双重逻辑，精选细分赛道

报告强调，医药行业投资需重点关注未来业绩的成长性，建议关注景气度高、成长性好的细分领域，如CXO、生命科学上游、创新药、高端医疗设备、康复医疗设备及消费医疗。同时，对于目前估值较低、市场预期业绩增速不高的细分行业，如中药板块和连锁药店，应重视“低估值+景气度预期提升”带来的投资机遇，把握“估值+业绩”双击的机会。

主要内容

行业估值水平和结构调整至合理区间，具有较高的投资价值

2022年初至今（截至2022.6.17），SW医药行业指数累计下跌18.26%，跑输沪深300指数5.48pct，各子行业普遍下跌。
近10年来，SW医药行业指数及各细分领域指数估值均处于历史低位，长期投资性价比高。
300医药指数与500医药指数的PE比值目前降至1.5-1.6之间，处于近5年中位数水平，显示行业龙头溢价率有所下行。
随着国内疫情平稳控制，医院诊疗秩序恢复，预计第三季度医药行业业绩将迎来边际改善，投资热点将回归医药各细分领域。
历史复盘显示，医疗服务板块是唯一连续跑赢SW医药生物指数的细分领域，2012-2021年归母净利润GAGR高达49.72%，远超行业平均水平。中药行业同期归母净利润GAGR为13.27%，低于行业平均。这表明业绩成长性是市场表现的决定性因素，新上市且增速快的细分行业通常表现较好。

CXO：龙头企业业绩确定性强，静待景气度回升

需求端：药物研发需求旺盛，投融资短期下滑不改长期趋势

全球创新药研发热度持续提升，2017-2021年全球创新药市场规模CAGR约为4%，头部创新药企业收入CAGR为9.9%。
全球药物研发支出持续增长，2016-2021年CAGR为7.4%，预计2025年将达2954亿美元。A股和港股上市药企研发费用总支出CAGR分别为27%和41%。
全球在研药物数量从2001年的5995个增至2022年1月的20109个，中国创新药IND数量2017-2021年CAGR高达41%。
Biotech和biopharma公司在全球创新药研发中重要性日益提升，其研发活动和投入对CRO行业增长至关重要。
全球生物医药领域投融资总额2015-2021年CAGR为45.9%，中国CAGR高达109.6%。
2022年Q1全球和中国生物医药投融资受宏观经济影响有所下滑，但历史数据显示生物医药融资景气度已处于底部区域，继续大幅恶化的概率较低。
头部CXO公司客户结构健康，以big pharma和拥有FIC药物的biotech公司为主，具有较强的现金流创造能力或融资能力，业绩确定性强。
根据Frost&Sullivan预测，未来5年全球CXO各细分领域将保持快速增长，中国企业市占率将稳步提升。药物分子发现服务渗透率仅25%，未来提升空间大。

供给端：多个前瞻指标指引CXO行业公司业绩有望保持高增长

中国高校毕业生数量庞大，为CXO行业提供高素质人才，国内人力成本约为欧美一半，具备显著的工程师红利。
CDMO行业重资产属性强，上市公司存货、合同负债、在建工程、固定资产、资本开支等指标高速增长，表明订单充沛，产能持续扩张，预示行业高景气度有望维持。
主要CXO上市公司员工数量持续增长，对药物发现和临床阶段CDMO业务具有前瞻性意义。
推荐全球CXO行业头部龙头企业药明康德和康龙化成；积极布局CGT药物CDMO业务的细分领域龙头博腾股份以及和元生物。

药品板块：总量增幅有限，挖掘结构性机遇

2021年我国药品销售金额为17747亿元，同比增长7.97%，但仍未恢复到疫情前2019年水平，主要受集采降价和疫情散发影响。
长期来看，我国老龄化加剧，医保控费力度不减，药品市场规模将保持平稳增长，但增速不高，未来以结构性投资机会为主。

中药：迎来基本面和政策双重拐点

利好政策持续发布，行业进入政策景气周期

新冠疫情提升社会各界对中成药临床价值的认可，高层对中医药事业重视程度不断提升，政策密集出台，涉及审评、临床使用、医保支付、医疗服务体系建设等，中医药行业政策环境大幅好转。
2022年3月国务院印发《“十四五”中医药发展规划》，明确发展目标任务和重点措施，提出15项量化发展指标，将推动中医药服务体系健全、人才建设、传承创新，有望带动中医药诊疗需求释放。