攻守兼备，蓄势待发，把握医药底部黄金配臵时点

中心思想 医药板块底部配置价值凸显 本报告核心观点指出，2022年上半年医药生物行业经历了显著调整和底部震荡，核心资产估值得到充分消化，市场交易量和持仓均处于低迷状态。然而，当前被认为是医药板块的“黄金配置时间点”，行业基本面稳健，具备确定性的比较优势，投资策略上可攻可守。 攻守兼备的投资策略 报告强调，在政策预期混沌和市场情绪悲观的背景下，医药板块存在认知差，其长期增长逻辑依然确定。下半年投资应把握政策友好型和复苏拐点型机会，同时关注科技和成长线中的结构性亮点，精选符合时代特征和政策导向的公司进行超配。 主要内容 2022上半年市场回顾与估值消化 医药板块弱势回调低位震荡，部分结构性机会显现： 2022年上半年，医药生物行业整体下跌17.96%，跑输沪深300指数（-12.07%），在申万一级子行业中排名第23位。 细分领域表现分化：医药商业（-10%）、化学原料药（-14%）、中药（-15%）相对较好，受益于估值低位、新冠拉动及长期逻辑。化学制剂（-19%）、医疗器械（-19%）、医疗服务（-20%）、生物制品（-21%）表现相对较差，受集采、疫情及宏观环境影响。 “4+X”细分领域中，消费升级（医美、眼科、品牌中药）表现突出，创新方向（创新药、疫苗、CXO）回调较多。 上半年涨幅前30的个股主要集中在“新冠治疗药、新冠检测、中药、中小市值”四大关键词，其中新冠相关公司占比约2/3，且无市值超千亿的标的。 市场层面交易量&持仓进入低迷状态，“核心资产”估值得到充分消化： 2022年上半年，医药板块占沪深总成交额比例在7%-15%之间，剔除新冠相关交易后，医药主体交易持续低迷。 2022年第一季度，非医药主动型基金已连续7个季度低配医药板块（仓位7.03%，低配1.67个百分点），但环比有所提升，显示悲观情绪持续演绎但趋势向好。 医药核心资产估值经过持续消化，已逐步进入底部区间，代表性公司PE走势自2021年初高点后持续下滑并趋于平稳。 2022年第一季度，疫苗、CXO等核心资产配置热度提高，部分小分子新冠药供应链、中药标的配置热度亦有所提升。 IVD、疫苗、制药装备及耗材、CXO等子领域在2021年及2022年第一季度收入和利润增速持续亮眼。 思辨当下，又回到最初的起点，大起大落之后该如何看待医药板块？ 三年大牛： 资本市场供给侧繁荣（注册制、科创板、港股上市制度改革），新兴赛道（CXO、医美、眼科、疫苗等）涌现，定价资金（外资、医药主题基金）集中入市，市场配置高度集中化，以及新冠疫情的助推，共同造就了2018-2020年的医药牛市。 一年调整： 2021年至今的调整主要源于新能源、顺周期板块的“抽水效应”，政策预期混沌加剧（集采范围扩大、CDE收紧创新药临床要求、教育“双减”影响民营医疗），以及主线赛道核心资产的估值消化需求。2022年上半年，美国加息预期也压制了成长股表现。 当下判断：现在就是医药黄金配臵时间点！ 医药板块当前估值（申万医药PE 26X）显著低于历史平均（65%的估值溢价率，当前仅36.54%），且基金持仓处于低配状态。报告认为，医药产业趋势确定，基本面稳健，具备确定性比较优势，且存在政策和成长空间的“认知差”，是进可攻退可守的配置时点。 下半年行业展望与投资策略 展望2022H2，影响医药板块的核心五问再更新？ 疫情： 预计国内将在复苏经济和新冠防控之间寻求最优权衡，坚持动态清零下尝试新均衡。当务之急是迅速扩充防疫工具包（加强针、国产小分子药、常态化检测、中药）。需重点关注BA.4、BA.5等新变异毒株对国内的冲击影响。 政策： 医改大政方针已定，下半年政策影响主要体现在集采常态化（脊柱耗材、第七/八批药品集采、地方种植牙/电生理/中成药集采）、医疗服务价格改革落地（各省份6月底前印发调整机制文件，年内调价评估），以及新版医保目录及医保谈判的常态化。中医药政策周期长期可持续，下半年有望延续出台人才培养、融资支持、研发创新等落地文件。 国企改革： 2022年是国企改革三年行动收官之年，下半年有望看到改革成果持续落地，包括激励方案、并购整合及经营业绩兑现，有望成为经济复苏背景下的重要拉手。 创新： 创新药行业已行至底部区间，下半年情绪将持续回暖复苏。催化剂包括产品商业化快速放量、技术平台持续输出（双抗、ADC、小核酸、基因细胞治疗）、国际化临床研究与战略合作齐步推进（海外申报、License-out）。 消费医疗： 长期反弹趋势确定，中短期核心是心理博弈，可乐观。上半年复苏逻辑（疫情控制、复工复产、抗疫手段丰富、OK镜政策利好）已显现。下半年暑假需求、抗疫工具包完善、庞大消费基础、收入改善及低通胀/降息环境将持续推动复苏。 投资2022H2，哪些方向？哪些个股？ 总体判断： 医药板块下半年水位将系统性提升，伴随百花齐放的散点性机会。选股应自上而下重点考虑政策友好和复苏拐点型机会，科技和成长线则以自下而上挖掘个股为主。 政策线： 中药：同仁堂、红日药业、康缘药业等。中药创新崛起（2021年新药获批数量创新高，审批时间缩短），配方颗粒终端扩容及价格提升，中药抗疫作用凸显，中医药“十四五”规划强化发展确定性。 国企改革：太极集团、同仁堂等。2022年收官之年，激励方案、并购整合及业绩兑现有望带来催化。 科技线： 创新技术平台：信达生物、君实生物、贝达药业、科济药业等。精选创新时代来临，关注技术平台升级及国际化，基因细胞治疗是未来大趋势。 大单品（小市值）：诺思兰德等。大单品获批有望带来高业绩弹性及估值提升。 新冠小分子：君实生物等。国内新冠小分子药研发领跑，有望率先获批或有政府收储/License-out预期。 成长线： 医疗新基建：华康医疗、健麾信息、艾隆科技等。国产设备采购迎来发展机遇期，订单需求攀升。 眼科：爱尔眼科、欧普康视、昊海生科等。长期高景气赛道，下半年看复苏和OK镜政策利好。 CXO：药明康德、凯莱英、博腾股份、阳光诺和等。创新持续高景气，估值消化后进入合适配置区间，CGT CDMO和仿制药CRO驶入快车道。 科研系列：诺唯赞、百普赛斯、诺禾致源、聚光科技等。高校院所科研需求恢复带动业绩回升，长期国产替代空间大，模式动物是高成长赛道。 制药耗材：纳微科技、奥浦迈（拟上市）等。国产替代蓄势正发，填料和培养基高壁垒领域未来可期。 复苏线： 特色医疗服务：国际医学、三星医疗、爱尔眼科等。老龄化+消费升级铸就长期成长，下半年看复苏和医疗服务价格改革落地。 流感：华兰疫苗、百克生物、金迪克、南新制药等。发病高于往年，国内市场潜在空间大，关注疫苗和药物潜在机会。 疫苗：智飞生物、百克生物、康华生物等。产业升级期，大产品大时代继续，龙头企业不断受益。 制药装备：东富龙、楚天科技等。估值处于底部叠加第三季度订单有望好转。 其他推荐： 恒瑞医药、迈瑞医疗、海泰新光、康龙化成、泰格医药、九洲药业、药明生物、我武生物、长春高新、安科生物、片仔癀、键凯科技、健友股份、丽珠集团、东诚药业、艾德生物等核心资产与其他高景气标的。 总结 本报告对2022年上半年医药生物行业的表现进行了深入分析，指出行业整体处于调整和底部震荡阶段，核心资产估值已得到充分消化，市场交易和基金持仓均显低迷。然而，报告明确判断当前是医药板块的“黄金配置时间点”，因其基本面稳健、具备确定性比较优势，且存在政策和成长空间的“认知差”。展望下半年，报告详细探讨了疫情常态化、政策演变（集采、中药政策、国企改革）、创新环境改善以及消费医疗复苏等五大核心问题。在此基础上，报告提出了攻守兼备的投资策略，建议重点关注政策友好型、复苏拐点型机会，以及科技和成长线中的结构性亮点，并具体推荐了中药、国企改革、创新技术平台、大单品、新冠小分子、医疗新基建、眼科、CXO、科研系列、制药耗材、特色医疗服务、流感、疫苗、制药装备等多个细分方向的优质个股，强调把握医药底部配置的黄金时点。