疫情防控政策变化，回归医药复苏本源-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

政策转向驱动医药复苏

2022年12月，医药行业投资月报的核心观点指出，随着中国疫情防控政策的优化调整，医药行业正逐步回归其复苏本源。这一转变预示着常规医疗和消费医疗板块有望逐步恢复，并为行业带来新的增长机遇。报告强调，中长期来看，医药投资应聚焦于“医保免疫/复苏”领域，包括中药消费品、自费生物药、医美上游产品、部分眼科器械，以及具备“持续创新+国际化”能力的药械企业。同时，即将出炉的国家医保谈判结果，特别是简易续约降幅规则的明确，也为相关企业提供了关注机会。

市场表现与投资主线

从市场表现来看，2022年11月申万医药指数虽有7.37%的上涨，但仍跑输沪深300指数2.45%，在全行业中排名第23位。然而，年初至今（截至2022年11月30日），申万医药指数下跌18.23%，却跑赢沪深300指数3.78%，行业排名第19位，显示出一定的韧性。医药行业整体估值（PE(TTM) 26倍）低于过去十年中位数水平，估值溢价率相对全部A股、非银行A股和沪深300指数均有所上涨，表明市场对医药板块的关注度有所提升。在政策利好创新、强化供应链自主可控、支持中医药发展以及优化医疗服务体系的背景下，报告建议投资者积极关注上述投资主线，并提供了具体的组合推荐。

主要内容

医药板块与组合表现回顾

市场行情与估值分析

行业整体表现： 2022年11月，申万医药指数上涨7.37%，跑输沪深300指数2.45%，在全行业中排名第23位。年初至今（截至2022年11月30日），申万医药指数下跌18.23%，但跑赢沪深300指数3.78%，行业涨跌幅排名第19位。过去一年（TTM），医药指数累计跌幅16.28%，跑赢大盘4.7个百分点。
子行业表现： 11月医药子板块中，线下药店上涨幅度最大（+19.8%），医疗设备下跌幅度最大（-0.8%）。年初至今，线下药店上涨（+12.6%），医疗研发外包跌幅最大（-36.9%）。线下药店为过去一年累计收益率最高的子行业，达到41.2%，跑赢医药行业指数57个百分点。
估值水平： 截至2022年11月30日，医药行业PE(TTM)为26倍，低于过去十年中位数水平。医药行业相对于全部A股的估值溢价率为86.9%，相对于扣除银行以外所有A股的溢价率为41.3%，相对沪深300指数的溢价率为142.1%，均较上月有所上涨。
子行业估值： 11月医药子行业中，医院的PE(TTM)最高（101倍），体外诊断最低（6倍）。子行业11月估值溢价率环比提升前三名为医院（+35.8%）、医疗设备（+24.1%）和医疗研发外包（+18.3%）。

资金流向与持仓变动

个股表现： 2022年初至今涨幅排名前三的个股分别为众生药业（+215.4%）、合富中国（+145.3%）、以岭药业（+131.8%）。11月涨幅排名前三的个股分别为特一药业（+163.2%）、翰宇药业（+84.3%）、众生药业（+76.6%）。
公募基金持仓： 2022年第三季度，全部公募基金医药持仓占比为10.08%，环比下降0.63个百分点；剔除主动医药基金和指数基金后，占比分别为6.68%和5.77%，均处于较低水平。外资持有医药生物板块的总市值占比为2.74%，环比下降0.04个百分点。
基金持股集中度： 公募基金持仓家数前五的医药公司为迈瑞医疗(536家)、药明康德(360家)、智飞生物(304家)、爱尔眼科(282家)、恒瑞医药(246家)。持仓市值前五的医药公司为迈瑞医疗（393亿元）、药明康德（312亿元）、爱尔眼科（278亿元）、恒瑞医药（143亿元）、泰格医药（137亿元）。
沪港通资金： 11月医药陆股通持仓占比增加前五名为京新药业、济川药业、理邦仪器、凯普生物、科伦药业。

新冠疫情与疫苗研发跟踪

疫情态势与疫苗进展

国内疫情： 截至11月30日24时，全国现有确诊病例37347例，11月以来每日新增确诊突破4000人，显示防疫政策放松后新增确诊数量有所回升。
全球疫情： 截至11月30日，全球累计确诊病例近6.4亿例，死亡病例663万例，死亡率1.04%。2021年11月底Omicron变异株的传播导致海外病例数迅速抬升。
疫苗研发与产能： 国内已有7家企业的新冠疫苗可在国内销售。全球共有137个疫苗项目进入临床阶段，194个处于临床前阶段，海外已有15个新冠疫苗获批使用。主要疫苗企业如BioNTech、Moderna、阿斯利康、国药北生所、科兴等均具备数十亿剂的年产能。
疫苗接种： 截至12月1日，全球共接种130.1亿剂，接种率（每百人接种量）约为68.5%。中国接种量34.4亿剂，接种率241.5%；美国接种量6.6亿剂，接种率为197.4%。