公司简评报告：药明康德：公司收入强劲增长，23年常规业务有望继续发力

中心思想 业绩强劲增长与一体化平台驱动 药明康德在2022年实现了营业收入和归母净利润的强劲增长，增速均超过70%，扣非归母净利润增速更是突破100%，创下年度业绩新高。这一显著增长主要得益于公司持续强化一体化CRDMO（合同研究、开发及生产组织）和CTDMO（合同测试、开发及生产组织）业务模式，该模式有效赋能了客户项目，并带来了丰硕的产出成果。公司通过“长尾客户”战略和提升大药企渗透率，不断扩大客户基础，尤其在全球前20大药企客户的收入贡献上实现了翻倍增长。 业务多元发展与未来增长潜力 公司各项业务板块，特别是WuXi Chemistry（化学业务），实现了收入翻倍增长，成为业绩高速增长的主要驱动力。WuXi Testing（测试业务）和WuXi Biology（生物学业务）也保持了稳健增长。尽管WuXi DDSU（药物发现服务）短期承压，但长期增长潜力依然可观。公司持续投入资本开支进行产能建设，并积极拓展客户和储备人才，为2023年常规业务的持续发力奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，认为药明康德作为全球CRDMO龙头企业，凭借其全面的业务覆盖、行业长期向好趋势、新产能释放以及客户管线推进，有望实现持续增长，且当前估值水平处于低位。 主要内容 2022年度财务表现与市场拓展 财务业绩再创新高 药明康德于2022年发布年度报告，显示公司业绩实现跨越式增长。全年实现营业收入393.55亿元，同比增长71.8%；归母净利润达到88.14亿元，同比增长72.9%；扣非归母净利润为82.60亿元，同比大幅增长103.3%；经调整Non-IFRS归母净利润为93.99亿元，同比增长83.2%。公司自2018年至2022年，收入翻了4倍，经调整Non-IFRS归母净利润增长超过5倍，充分体现了一体化CRDMO和CTDMO业务模式的强大赋能效应。 客户基础与区域市场扩张 在客户拓展方面，公司持续坚持“长尾客户”战略，并成功提高了在大药企中的渗透率。2022年度，原有客户贡献营收377.81亿元，同比增长77%；新增客户贡献收入15.73亿元。值得注意的是，全球前20大药企客户贡献收入184.21亿元，同比增长高达174%。公司海内外业绩均实现持续增长：中国地区营收75.26亿元，同比增长30%；美国地区营收258.84亿元，同比增长113%；欧洲地区营收44.32亿元，同比增长19%；日本、韩国及其他地区营收15.12亿元，同比增长23%。 各业务板块运营分析 WuXi Chemistry：收入翻倍与产能升级 2022年，WuXi Chemistry（化学业务）表现尤为突出，实现收入288.5亿元，同比增长104.8%；经调整Non-IFRS毛利118.8亿元，同比增长106.6%，成为公司业绩高速增长的主要驱动力。扣除新冠商业化项目，该业务板块仍实现39.7%的增长。其中，小分子药物发现（R）服务收入72亿元，同比增长31.3%；工艺研发和生产（D&M）服务收入216亿元，同比增长152%。平台管线持续扩张，2022年化学药工艺研发和生产赢得分子总计973个，包括1个商业化阶段的新增分子。寡核苷酸和多肽类药物CDMO服务客户数量和分子数量同比分别提升81%和91%，D&M收入达到15.78亿元，同比增长337%。在产能建设方面，公司完成了常州三期、常熟工厂的投产和武汉华中总部的投用，进一步提升了全球CRDMO平台能力和规模。同时，中国常州、中国无锡、美国特拉华州和新加坡Tuas等多项设施的设计与建设也在持续推进。公司预计2023年化学业务板块（剔除新冠商业化项目）将继续实现36%-38%的高速增长。 WuXi Testing与WuXi Biology：稳健增长，表现亮眼 2022年，WuXi Testing（测试业务）实现收入57.2亿元，同比增长26.4%。其中，实验室分析与测试收入41.4亿元，同比增长36.1%，继续保持业内领先地位，医疗器械测试业务实现33%的显著恢复性增长。临床CRO和SMO业务实现收入15.7亿元，同比增长6.4%，为约200个项目提供临床试验开发服务。WuXi Biology（生物学业务）实现收入24.8亿元，同比增长24.7%，其强大而广泛的新分子种类服务能力驱动持续增长，新分子种类相关收入同比增长达到90%。 WuXi ATU：细胞及基因疗法CTDMO稳步前进 2022年，WuXi ATU（细胞及基因疗法CTDMO）实现收入13亿元，同比增长27.4%。公司持续加强细胞疗法CTDMO服务平台建设，为50个临床前和I期临床实验项目、10个II期临床试验项目和8个III期临床试验项目提供工艺开发与生产服务，并有2个项目处于即将递交上市申请阶段。 WuXi DDSU：短期承压与长期潜力 2022年，WuXi DDSU（药物发现服务）实现收入9.7亿元，同比下降22.5%，主要受业务迭代升级影响。该业务完成了28个IND申报，获批34个CTA，目前有1个项目处于NDA阶段，7个、24个、75个项目分别处于III期、II期、I期临床，覆盖多个疾病领域。随着越来越多的DDSU客户药品上市，预计未来十年将实现50%左右的复合增长。 2023年展望与盈利预测 资本投入与客户人才储备 截至2022年末，公司固定资产为141.7亿元，同比增长65.67%。公司计划在2023年投入资本开支80-90亿元，以支持未来的产能扩张。在客户拓展方面，公司坚持“长尾客户”战略，截至2022年底，新增客户数超过1400家，活跃客户数超过5950家，前10大客户保留率达100%。员工储备方面，截至2022年底公司拥有员工人数44,361人，人员效率不断提升，人均产出稳步增长。 2023年收入增长预期与盈利预测调整 公司凭借充足的产能、人力供给以及稳固的客户基础，预计2023年收入将增长5-7%，充分显示了公司在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心。根据公司最新经营情况，分析师调整了盈利预测并增加了2025年预测：预计2023-2025年，公司营收分别为414.9亿元、514.1亿元、636.2亿元，分别同比增长5.4%、23.9%、23.8%；归母净利润分别为93.3亿元、117.6亿元、146.4亿元，分别同比增长5.8%、26%、24.5%。当前收盘价对应PE分别为26倍、21倍、16倍。 投资评级与增长驱动因素 分析师维持“买入”评级，认为药明康德作为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业，业务覆盖全面，行业长期趋势依旧向好。随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，且目前估值水平处于低位，具备投资价值。 风险提示 投资者需关注以下风险：客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；以及政策风险。 总结 药明康德在2022年展现了卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现超过70%的同比增长，扣非归母净利润增速更是突破100%，创下历史新高。这一强劲增长主要得益于公司一体化CRDMO和CTDMO业务模式的成功实施，以及在客户拓展和全球市场渗透方面的显著成效。WuXi Chemistry业务收入翻倍，成为核心增长引擎，而WuXi Testing、WuXi Biology和WuXi ATU也保持了稳健发展。尽管WuXi DDSU短期面临挑战，但长期增长潜力依然存在。公司持续的资本投入、客户基础扩大和人才储备，为2023年常规业务的持续发力奠定了坚实基础。分析师对公司未来增长持乐观态度，并维持“买入”评级，强调其作为全球CRDMO龙头的竞争优势、全面的业务布局、行业长期向好趋势以及新产能释放带来的增长潜力。