药明康德（603259）：22年业绩符合预期，23年非新冠业务有望延续高增

中心思想 2022年业绩强劲增长与业务模式优势 药明康德在2022年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别达到393.55亿元（同比+71.84%）和88.14亿元（同比+72.91%），业绩符合市场预期。公司凭借其“一体化，端到端”的CRDMO和CTDMO业务模式，有效协同五大业务板块，驱动了稳健发展，尤其在剔除特定商业化生产项目后，化学业务板块仍保持了强劲增长。 新分子业务驱动未来增长 公司的新分子业务，特别是TIDES（寡核苷酸和多肽业务），已进入快速成长期，2022年收入同比增长158.3%，其中D&M服务收入同比增长337%。展望2023年，公司预计TIDES业务增速将是WuXi Chemistry整体增速的2倍。此外，生物学业务中新分子种类相关收入同比增长90%，成为重要增长驱动力。这些新业务的快速发展，结合持续的产能扩建和项目推进，为公司未来业绩的持续高速增长奠定了基础。 主要内容 2022年年度业绩回顾 药明康德于2023年3月20日发布了2022年年报，全年实现营业收入393.55亿元，同比增长71.84%；归母净利润88.14亿元，同比增长72.91%；扣非归母净利润82.60亿元，同比增长103.27%；经调整Non-IFRS净利润93.99亿元，同比增长83.17%。单第四季度，公司实现营业收入109.60亿元，同比增长71.76%；归母净利润14.36亿元，同比下降6.46%；扣非归母净利润20.28亿元，同比增长111.83%；经调整Non-IFRS净利润26.27亿元，同比增长98.85%。整体业绩表现符合市场预期。 五大业务板块业绩分析与战略布局 化学业务（WuXi Chemistry） 业绩表现： 实现收入288.50亿元，同比增长104.8%。其中，药物发现（R）服务收入72.13亿元，同比增长31.3%；工艺研发和生产（D&M）服务收入216.37亿元，同比增长151.8%。剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长39.7%。 新分子能力建设： TIDES业务（寡核苷酸和多肽业务）收入20.37亿元，同比增长158.3%，其中D&M服务实现收入15.78亿元，同比增长337%，保持高速增长。 产能扩建： 2022年完成常州三期、常熟工厂投产和武汉华中总部投用，并继续推进中国常州、中国无锡、美国特拉华州和新加坡Tuas等多项设施的设计与建设。 测试业务（WuXi Testing） 业绩表现： 实现收入57.19亿元，同比增长26.4%。 细分服务： 实验室分析及测试服务收入41.44亿元，同比增长36.1%，其中药物安全性评价业务同比增长46%，医疗器械测试业务同比增长33%。临床CRO和SMO服务收入15.75亿元，同比增长6.4%，SMO业务同比增长23.5%，巩固国内行业领先地位。 产能规划： 位于苏州和启东的55,000平米实验室预计2023年陆续投入使用，为业绩增长提供产能保证。 生物学业务（WuXi Biology） 业绩表现： 实现收入24.75亿元，同比增长24.7%。 增长驱动： 新分子种类相关收入同比增长90%，收入占比从2021年的14.6%提升至22.5%，成为该板块增长的重要驱动力。 细胞及基因疗法CTDMO业务（WuXi ATU） 业绩表现： 实现收入13.08亿元，同比增长27.4%。其中，测试业务同比增长36%，工艺开发业务同比增长43%。 项目进展： 共完成项目68个，包括10个II期项目和8个III期项目（其中2个项目已提交上市申请，2个项目处于上市申请准备阶段）。预计2023年下半年将迎来商业化生产项目。 国内新药研发服务部（WuXi DDSU） 业绩表现： 实现收入9.7亿元，同比下降22.5%，主要由于公司主动进行业务迭代升级，集中推进更优质的项目管线。 项目成果： 截至2022年末，累计完成172个项目的IND申报工作，并获得144个项目的CTA。截至2023年3月20日，已有2个项目处于NDA阶段。 未来展望： 预计2023年公司将获得药品上市后的销售分成，并预计未来十年销售分成收入将有50%左右的复合增速。 “一体化，端到端”平台优势与2023年业绩指引 平台协同效应： 公司横跨药物开发价值链的CRDMO、CTDMO业务模式，使其能够“跟随客户”、“跟随分子”，实现更大的协同效应。2022年，使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入367.36亿元，同比增长87%。 新分子业务展望： 新分子业务进入快速成长期，公司预计2023年化学业务板块新分子实体业务TIDES的增速将是WuXi Chemistry整体增速的2倍。 2023年业绩指引： 公司预计2023年收入将继续增长5-7%。其中，剔除特定商业化项目，化学服务板块收入预计增长36-38%；其他业务板块（WuXi Testing，WuXi Biology，WuXi ATU）收入预计增长20-23%；WuXi DDSU将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%。 投资评级与财务预测 长城证券首次覆盖药明康德，给予“买入”评级。公司作为本土医药研发外包服务龙头企业，具备“一体化，端到端”的创新业务模式和明显的行业竞争优势。前瞻布局的TIDES等新业务板块进入快速成长期，业绩有望维持高速增长。 财务预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为419.42/519.94/638.93亿元，同比增长6.6%/24.0%/22.9%。 净利润预测： 归母净利润分别为94.31/120.01/149.06亿元，同比增长7.0%/27.3%/24.2%。 EPS预测： EPS分别为3.18/4.05/5.03元，对应2023-2025年PE分别为25/20/16倍。 风险提示 全球医药行业研发投入下滑风险、新业务拓展不达预期风险、国内外政策变化风险、外包服务行业竞争加剧风险。 总结 药明康德在2022年实现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均同比增长超过70%，符合市场预期。公司通过其独特的“一体化，端到端”CRDMO和CTDMO平台，有效协同五大业务板块，展现出显著的竞争优势。特别是新分子业务，如TIDES和生物学新分子种类相关服务，已进入快速成长期，成为未来业绩增长的重要驱动力。尽管2023年整体收入增速指引受特定商业化项目影响，但剔除该因素后，化学服务及其他核心业务板块仍预计保持20%以上的稳健增长。鉴于公司作为医药研发外包服务龙头的地位、完善的创新业务模式以及新业务的巨大潜力，长城证券首次覆盖并给予“买入”评级，预计公司未来几年将继续保持高速增长。同时，报告也提示了全球医药研发投入、新业务拓展、政策变化及行业竞争加剧等潜在风险。