巨子生物（02367）2022年年报点评：可复美增速亮眼，产品矩阵日趋完善

中心思想 业绩强劲增长与品牌驱动力 巨子生物在2022年实现了显著的营收和经调整净利润增长，分别达到52.3%和24.1%，均超出市场预期，显示出公司强大的市场适应性和增长潜力。 核心品牌“可复美”表现尤为亮眼，营收同比增长80%，成为公司业绩增长的主要驱动力，同时功效性护肤品类占比大幅提升，优化了产品结构。 产品与渠道战略成效显著 公司通过线上D2C直销模式实现了销售额的爆发式增长，同时持续深化线下多渠道布局，构建了全方位的市场覆盖网络。 持续推出创新产品，如可复美的“胶原棒”和可丽金的抗皱系列，不断完善产品矩阵，巩固了公司在重组胶原蛋白领域的领先地位，为未来增长奠定基础。 主要内容 2022年财务表现与核心业务分析 整体财务表现超预期 2022年，巨子生物实现营业总收入23.6亿元人民币，同比增长52.3%。 归属于母公司净利润达到10.0亿元人民币，同比增长21.0%。 经调整净利润为10.6亿元人民币，同比增长24.1%。 营收和经调整净利润增速均超出此前市场预期，显示出公司强劲的盈利能力和增长势头。 公司毛利率在2022年保持在84.4%的高位，并预计在未来几年维持此水平，体现了其产品的高附加值和成本控制能力。销售净利率在2022年为42.4%，亦表现优异。 核心品牌与品类结构优化 品牌贡献显著： 核心品牌“可复美”在2022年实现营收16.1亿元人民币，同比大幅增长80%，增速较2022年1-5月进一步提升，成为公司业绩增长的强劲引擎。“可丽金”品牌营收6.2亿元人民币，同比增长18%，在调整后增速由负转正。 品类结构优化： 功效性护肤品类表现突出，实现营收15.6亿元人民币，同比增长81%。其在总营收中的占比从2021年的55.5%提升至2022年的66%，占比提升10.5个百分点，显示出公司在功效性护肤领域的市场领导地位和增长潜力。医用敷料实现营收7.6亿元人民币，同比增长18%。保健食品及其他品类营收0.4亿元人民币，同比下降14%。 市场拓展策略与未来增长潜力 多渠道布局驱动销售增长 线上直销领先： 2022年，公司线上D2C直销渠道实现营收12.1亿元人民币，同比大幅增长111%，是拉动销售增长的主要动力。面向电商平台直销实现营收1.2亿元人民币，同比增长78%。 线下渠道深化： 线下直销实现营收0.6亿元人民币，同比增长40%。经销渠道实现营收9.6亿元人民币，同比增长12%。公司产品已覆盖全国1300多家公立医院、约2000家私人医院和诊所以及约500个连锁药房品牌，未来将持续推进渠道下沉，进一步扩大市场覆盖。 产品创新与矩阵完善 可复美新品表现亮眼： 公司陆续推出重组胶原蛋白肌御修护次抛精华（“胶原棒”）、重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹乳（“胶原乳”）、重组胶原蛋白复活舒缓精华面膜（“舒舒贴”）等新品。其中，“胶原棒”推出仅一年多时间已成长为明星口碑产品。 可丽金产品线丰富： 2022年推出的抗皱面霜、抗皱次抛精华以及紧致抗皱精华液广受好评，2021年推出的“胶原大膜王”也表现不俗。公司核心品牌产品矩阵日趋完善，持续满足市场多元化需求。 盈利预测与投资评级 鉴于公司优于同业的优异表现，东吴证券上调了巨子生物2023-2024年归母净利润预测，分别从13.13亿元和17.10亿元上调至13.21亿元和17.12亿元，预计同比分别增长32%和30%。 预计2025年归母净利润将达到22.08亿元，同比增长29%。 当前市值对应2023-2025年PE分别为34倍、27倍和21倍。 鉴于公司作为我国重组胶原领域引领者的地位、领先的品牌力和产品力以及未来肌肤焕活市场的广阔前景，维持“买入”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，行业竞争加剧。 总结 巨子生物在2022年展现了强劲的增长势头，营收和经调整净利润均超市场预期。核心品牌“可复美”的卓越表现和功效性护肤品类占比的提升是业绩增长的主要驱动力。公司通过线上D2C直销实现了销售的爆发式增长，并持续深化线下多渠道布局，构建了全面的市场覆盖。同时，不断完善的产品矩阵，特别是“胶原棒”等明星新品的成功推出，巩固了其在重组胶原蛋白领域的领先地位。分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，肯定了其作为行业引领者的市场潜力和投资价值，但同时提示了终端需求和行业竞争加剧的风险。